地缘冲突延续，供应损失从预期向现实过渡
地缘冲突延续，供应损失从预期向现实过渡 PTA/PX/MEG：看涨2026年3月31日 目前亚洲PX综合负荷72.7%，较月初下降了近11%，地缘扰动加快了PX的供应收缩。进入二季度后PX供应端风险仍在上行。海内外PX原计划检修还有待兑现，且亚洲炼厂原料紧缺情况仍可能导致PX负荷进一步下降。PXN估值在二季度有修复机会。 ★PTA：高库存压力待缓解，关注供应端变化 春节前加工费的修复刺激了节后部分检修PTA装置重启，行业开工率再度回升至80%以上。但PTA装置高开工的情况可持续性并不强，二季度PX供应缺口可能会导致PTA装置负荷下降，进而迎来累库转去库的节点。在此之前，高仓单对PTA价格还是有较强的压制。 ★MEG：进口损失叠加国内降负，二季度去库幅度放大 由于国内乙烯制降负和进口量有损失，同时海外转向中国主港寻找货源替代，MEG社会库存可能在二季度从近年高位水平骤降至近年低位水平。在霍尔木兹海峡通行有效放开之前，MEG供应缺口难以弥补，其供需格局较去年底的预期已经完全扭转。 ★总结与展望 二季度聚酯产业链的供需将从预期开始往现实端逐步落地，基本面偏强。地缘扰动对单边价格影响较大，市场在特朗普TACO和美伊以地面战争预期之间反复摇摆，但油系化工品估值中枢较一季度会明显上移。假设原油维持在100美元/桶，PX供应紧缺的情况下价格可能上行至11000元/吨，PTA对应估值7500元/吨，MEG可能上行至6000元/吨。如果地缘缓和原油回落至80美元/桶，则PX估值下边际约8400元/吨，PTA对应估值5800元/吨，MEG约4500元/吨。策略方面，二季度逢低布局PTA、PX、MEG期现和月间正套头寸相对更安全。即便霍尔木兹海峡放开，原油估值也难以回到战前低位中枢，因此可以考虑逢回调卖出PTA近月5700-5800元/吨及以下的看跌期权。 ★风险提示 原油价格大幅波动、聚酯装置超预期降负。 目录 1、26Q1行情复盘：中东地缘冲突大幅抬升聚酯系品种估值..............................................................................................42、PX：供需预期偏紧，警惕负荷进一步下降的风险..........................................................................................................53、PTA：高库存压力待缓解，关注供应端变化....................................................................................................................84、MEG：进口损失叠加国内降负，二季度去库幅度放大..................................................................................................95、聚酯：库存压力不大，关注终端订单承接.....................................................................................................................126、总结与展望.........................................................................................................................................................................137、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数......................................................................................................................................................4图表2：PTA-Brent价差................................................................................................................................................................................4图表3：MEG现货价格.................................................................................................................................................................................5图表4：MEG5-9月差...................................................................................................................................................................................5图表5：中国PX开工率................................................................................................................................................................................6图表6：亚洲PX开工率（不含中国）........................................................................................................................................................6图表7：近期海内外PX装置检修计划（产能单位：万吨/年）..............................................................................................................6图表8：PXN近五年价差波动......................................................................................................................................................................8图表9：中国PTA开工率.............................................................................................................................................................................8图表10：PTA加工费.....................................................................................................................................................................................8图表11：PTA社会库存.................................................................................................................................................................................9图表12：PTA仓单.........................................................................................................................................................................................9图表13：MEG煤制负荷.............................................................................................................................................................................10图表14：MEG油制负荷.............................................................................................................................................................................10图表15：近期国内乙烯制MEG装置检修计划（产能单位：万吨/年）..............................................................................................10图表16：26Q2国内煤制MEG装置检修计划（产能单位：万吨/年）................................................................................................11图表17：MEG华东港口库存（不含宁波）.............................................................................................................................................12图表18：聚酯企业MEG备货天数..........................................................................................................................................................