第一部分前言概要
- 行情回顾：2026年3月镍价因美联储货币政策偏鹰、中东局势紧张导致资金风险偏好下降而下跌，后因特朗普言论缓和回升，但未能回到月初高点。沪镍指数持仓下降近10%，镍价反弹弱于预期。
- 市场展望：宏观环境仍充满不确定性，产业方面终端需求转入旺季，不锈钢产量环比增长，三元电池需求稳健。供应端扰动集中在印尼镍矿及MHP，目前因镍矿配额、出口税及中东硫磺运输等因素影响，镍矿及MHP价格高位，市场担忧供应链脆弱性。若霍尔木兹海峡持续关闭，硫磺供应短缺将影响MHP及电积镍/硫酸镍供应，若去库幅度加大，价格中枢上移。
- 策略推荐：单边回调企稳低多，套利观望，期权卖出虚值看跌期权。风险提示宏观、产业政策因素扰动。
第二部分市场回顾
- 3月镍价受宏观及供应端扰动影响，反弹弱于预期。产业消息集中于供应端扰动：印尼镍矿开采配额受限、镍矿内贸升水上涨、印尼拟征出口税、中东硫磺运输受阻导致MHP价格大涨。需求端，3月国内不锈钢产量增长，库存去化，反映消费转向旺季；新能源三元材料需求稳健，单车带电量提高，中高端车型受益于以旧换新政策，出口拉动明显。4月若霍尔木兹海峡持续关闭，硫磺供应短缺将影响MHP及电积镍/硫酸镍供应。
第三部分基本面情况
一、全球显性库存持平略降
- 截至3月27日，全球显性库存37.3万吨，LME库存减少6402吨，SMM六地社会库存增加13270吨，显示过剩重新转移回国内，海外镍板供应偏紧。
- 2026年1-2月精炼镍产量同比增长9%至6.35万吨，3月预计恢复正常生产，产量继续创新高至近4万吨。1-2月净进口3.29万吨，供应累计同比增长85%至10.5万吨。下游消费1-2月同比减少8%，3月环比回升明显。
二、不锈钢原料成本支撑，3月复产可观
- 镍矿、镍铁价格跟随镍价上涨
- 菲律宾进入国家能源紧急状态，镍矿4月供应量缩减预期，印尼内贸镍矿升水超过40美元/湿吨，4月第一轮基准价环比小幅下跌，但整体偏强。印尼镍铁厂因亏损无力承接，镍矿采购意愿下降。印尼针对能源供应危机启动最高级别应急响应，2026年镍开采配额已发放1.5亿吨，低于市场预期。
- NPI价格跟随镍矿上涨，主流成交在1080-1100元/镍点，但镍铁厂仍亏损，产量下滑。铬系原料津巴布韦征收10%税费，南非或加征出口税，铬矿及高碳铬铁价格上涨，推高不锈钢成本。
- 钢厂成本倒挂有减产压力
- 2026年1-2月中印不锈钢粗钢产量同比减少，3月环比预计增长创历史新高，对镍需求拉动作用较大。1-2月不锈钢净出口同比减少42%，3月受中东影响，部分制造业订单回流国内，但整体出口需求偏弱。截至3月27日，不锈钢社会库存减少1.4万吨至110.5万吨，200系和400系累库，300系去库。
- 需求旺季不旺且下游畏高
- 3月宏观环境动荡，美国通胀粘性超预期，美联储维持利率不变，美元走强压制大宗商品；中东局势紧张，市场担忧战争持续时间较长。3月商品房销售回暖，但前两个月表现较差，新屋开工、竣工面积负增长。三大白电排产4月同比降幅收窄，但整体车销负增长。
三、三元需求支撑硫酸镍价格高位运行
- 硫酸镍价格坚挺
- 2026年1-2月印尼MHP产量同比增长12%至7.9万吨，高冰镍产量同比增长87%至6.57万吨。前3个月外采原料生产电积镍成本均在14万以上，一体化MHP成本在11.4万，高冰镍成本在14.2万。中东局势僵持导致硫磺价格大涨，湿法冶金成本上升，印尼约75%的MHP来自中东，目前尚未减产，但需关注硫磺短缺及成本抬升影响。部分火法产线转产高冰镍，有效提高中间品供应。
- 新能源汽车市场销售差强人意
（1）国内市场
- 1-2月新能源汽车产销同比增长52%，但乘用车市场零售同比下降25.7%。3月1-22日批发、零售同比下降，市场寄希望于4月新车型上市及补贴到位。市场监管总局发布反不正当竞争通知，对新能源汽车市场不利。动力电芯产量1-2月同比增长33%，增速远高于车销，主要因单车带电量大幅提高（67.7kWh，同比增长38%），中高端车型占比提高及新能源重卡销量增长（同比增长56.33%）。以旧换新补贴政策利于中高端车型销售，锂电池出口退税4月1日起降至6%，海外追加电池订单以动力电池为主。
（2）海外市场
- 全球2026年1月新能源汽车销量同比下降6%，欧洲同比增长22.1%，美国同比下降25%。中国新能源汽车出口同比增长108%。美国2026年销量可能继续下滑，欧洲增速仍可观，部分发展中国家市场增速可观，中国新能源汽车出口保持高增速。
- 2026年1-2月中国硫酸镍、三元前驱体、三元正极材料产量均同比增长。
第四部分后市展望及策略推荐
- 宏观方面，中东冲突持续时间和宏观情绪仍是主要不确定性。产业方面，镍矿审批缓慢，菲律宾燃油问题可能收缩供应，硫磺问题可能影响中间品产量，供应端扰动预期较强，成本支撑坚实。若4月后供应扰动兑现，叠加消费季节性转旺，供需可能边际收紧，若去库幅度加大，将对镍价形成支撑。
- 策略建议：单边回调企稳低多，套利观望，期权卖出虚值看跌期权。风险提示宏观、产业政策因素扰动。
