有色金属季报：铜：地缘乱局失控边缘 流动性危机下去杠杆化

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口铜：地缘乱局失控边缘流动性危机下去杠杆化 铜 2026年3月30日 主要结论 当前大宗商品市场正处于全球供需平衡体系再塑造的历史性阶段，尤其是近年来全球资源品价格频繁异动的背后，全球地缘经贸往来正承受效率损失加剧、综合成本抬升、国际订单转移及产业竞争失衡等多重压力，但随着大宗关键战略原材料正面临全球地缘经贸及大国博弈、全球产业链政策调整供应链重塑下的定价重估，金融属性强化与中长期政策预期构成主要推手，这种特征既源于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是供应链成本抬升、资本博弈加剧与全球经贸政策不可预测性共振的必然：“躁动的不是树，不是风，是人心！是预期！是偏好！” 国信期货交易咨询业务资格：3月底中东最大的铝业巨头阿联酋环球铝业（EGA）年产160万吨电解铝基地确认遇袭受损，标志着本轮中东冲突对全球供应链的冲击已从“风险溢价”阶段进入“实质性大规模供应削减”阶段。全球近10%的电解铝产能陷入不确定，其复产难度与漫长周期，迫使市场对长期供需平衡表进行重估。与此尖锐对立的是，宏观层面持续的交易衰退与高利率担忧，持续压制整体市场风险偏好。当前市场正处于“产业硬缺口的现实”与“宏观软情绪的恐慌”的激烈博弈中。策略上，必须在严格控制整体仓位、保持防御的基础上，拥抱并利用产业面已发生根本性巨变品种的确定性机会。 证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com 从大宗商品中的战略矿业资源来看，有色金属板块则在宏观情绪压制板块估值，铜市场维持宏观与产业面拉锯的震荡格局。全球显性库存高位与衰退担忧构成压力，但价格回调后激发的国内下游补库需求提供支撑。其走势更多受整体市场情绪摆动影响。操作建议：铜维持震荡思路，沪铜主力合约短期核心区间关注95000-98000元/吨，下方93000元/吨为关键支撑。建议轻仓区间操作或暂时观望。铝因“供应硬中断”逻辑成为明确多配核心。当前铝市场结构性多头配置价值凸显，中东最大的阿联酋铝业遭袭事件并非孤立风险，而是与中东地区此前中断的产能共同构成了“系统性供应危机”。电解铝产能中断具有极强的刚性，其影响是长期和结构性的。尽管国内供应链相对独立，但全球供需平衡表的恶化将不可逆地抬升全产业链的成本中枢与价格重心。铝策略应从“重点关注”转向“积极寻求布局”。应利用任何因宏观担忧产生的价格回调，进行分批、轻仓的逢低吸纳，产业客户应高度重视此次供给侧冲击的深远影响。当前市场定价的关键已从交易“不确定性”转向交易“确定性损失”。对于有色电解铝而言，供应侧的“确定性损失”已发生，当前策略是在整体市场高波动环境下控制总风险敞口，结构上敢于产业巨变中建立战略头寸！ 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望后市，中东站距不仅不改战略资源在中长期全球乱局下的重估逻辑。地缘博弈从“爆发”到“重塑”再到“失控”边缘，这将中长期进一步凸显大类资产定价！战略资源的定价权必须从市场基于宏观供需的传统定价，要更多考虑政治经济学下的地缘博弈与大国作战室中的决策冲击，市场各方聚焦并配置真正的战略性资产是现实的进取与防御。展望铜市走向，二季度预计铜价震荡抗跌中寻求修复，核心价格波动区间将在9万元/吨至10.5万元/吨左右,关注地缘乱局下各大资源国保护主义风险！ 一、全球宏观主线趋势跟踪 当前大宗商品市场正处于全球供需平衡体系再塑造的历史性阶段，尤其是近年来全球资源品价格频繁异动的背后，全球地缘经贸往来正承受效率损失加剧、综合成本抬升、国际订单转移及产业竞争失衡等多重压力，但随着大宗关键战略原材料正面临全球地缘经贸及大国博弈、全球产业链政策调整供应链重塑下的定价重估，金融属性强化与中长期政策预期构成主要推手，这种特征既源于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是供应链成本抬升、资本博弈加剧与全球经贸政策不可预测性共振的必然：“躁动的不是树，不是风，是人心！是预期！是偏好！” 3月底中东最大的铝业巨头阿联酋环球铝业（EGA）年产160万吨电解铝基地确认遇袭受损，标志着本轮中东冲突对全球供应链的冲击已从“风险溢价”阶段进入“实质性大规模供应削减”阶段。全球近10%的电解铝产能陷入不确定，其复产难度与漫长周期，迫使市场对长期供需平衡表进行重估。与此尖锐对立的是，宏观层面持续的交易衰退与高利率担忧，持续压制整体市场风险偏好。当前市场正处于“产业硬缺口的现实”与“宏观软情绪的恐慌”的激烈博弈中。策略上，必须在严格控制整体仓位、保持防御的基础上，拥抱并利用产业面已发生根本性巨变品种的确定性机会。 从大宗商品中的战略矿业资源来看，贵金属板块面临紧缩预期与避险需求拉锯高波动延续陷入两难。地缘冲突升级本应提振避险需求，但由此引发的能源价格波动及潜在通胀压力，反而可能强化美联储“更高更久”的利率立场，抑制金价上行空间。市场缺乏清晰的单向驱动力，陷入高波动震荡。操作上，多看少动，严控仓位是首要原则。若持有黄金多单，应维持极低仓位。短期纽约金核心震荡区间看4350-4550美元/盎司，对应沪金主力合约参考区间为980-1020元/克。白银及铂钯波动剧烈，建议普通投资者规避。 有色金属板块则在宏观情绪压制板块估值，铜市场维持宏观与产业面拉锯的震荡格局。全球显性库存高位与衰退担忧构成压力，但价格回调后激发的国内下游补库需求提供支撑。其走势更多受整体市场情绪摆动影响。操作建议：铜维持震荡思路，沪铜主力合约短期核心区间关注95000-98000元/吨，下方93000元/吨为关键支撑。建议轻仓区间操作或暂时观望。铝因“供应硬中断”逻辑成为明确多配核心。当前铝市场结构性多头配置价值凸显，中东最大的阿联酋铝业遭袭事件并非孤立风险，而是与中东地区此前中断的产能共同构成了“系统性供应危机”。电解铝产能中断具有极强的刚性，其影响是长期和结构性的。尽管国内供应链相对独立，但全球供需平衡表的恶化将不可逆地抬升全产业链的成本中枢与价格重心。日本创纪录的现货升水仅是开端。铝策略应从“重点关注”转向“积极寻求布局”。应利用任何因宏观担忧产生的价格回调，进行分批、轻仓的逢低吸纳，产业客户应高度重视此次供给侧冲击的深远影响。当前市场定价的关键已从交易“不确定性”转向交易“确定性损失”。对于有色电解铝而言，供应侧的“确定性损失”已发生，当前策略是在整体市场高波动环境下控制总风险敞口，结构上敢于产业巨变中建立战略头寸！ 展望后市，中东站距不仅不改战略资源在中长期全球乱局下的重估逻辑。地缘博弈从“爆发”到“重塑”再到“失控”边缘，这将中长期进一步凸显大类资产定价！战略资源的定价权必须从市场基于宏观供需的传统定价，要更多考虑政治经济学下的地缘博弈与大国作战室中的决策冲击，市场各方聚焦并配置真正的战略性资产是现实的进取与防御。展望铜市走向，二季度预计铜价震荡抗跌中寻求修复，核心价格波动区间将在9万元/吨至10.5万元/吨左右,关注地缘乱局下各大资源国保护主义风险！ 2025-2026年是特朗普领导美国重塑全球政治格局并推动极右政策的关键年份。继2024年“超级选举年”逾80个国家和地区、超百场选举活动后，海外政局的惊涛骇浪已波及占全球人口41%、全球经济总量42%的区域。尤其是2025-2026年特朗普政府实现“三权合一”，保守右翼势力与资本高度结合形成极端霸权政治，其连锁反应冲击欧洲、英国、加拿大、日韩及澳大利亚等传统盟友内部，乌克兰与以色列局势 更现冰火逆转，多国面临新一轮政治压力测试。聚焦2025年国别风险敏感时点，需警惕2025年至2026年全球政治环境急转与地缘乱局下“灰犀牛”临近与“黑天鹅”频发风险。 关键战略资源品与高新技术与日益成为大国博弈与地缘风险的核心交锋领域，也是保护主义与民族主义集中爆发的焦点。全球资源问题政治化趋势突出，欧美推动对华“脱钩断链”，令经由亲西方地区及航道的战略资源进口更易受限。多重因素共振显著抬升全球产业链供应链成本、降低效率、削弱前景稳定性。历史经验显示，政治因素常驱动各国货币与财政政策预期调整，深刻影响金融市场情绪与价格。当前特朗普带来政治不确定性及美联储降息预期的剧烈波动背后是政治与经济、市场预期与政策影响间的多重博弈。 数据来源：外交部直属中国国际问题研究院基金会，国信期货 二、大宗商品铜市观察 在百年变局加速演进步的当下乱局困局之下，全球资本避险和多元化配置意愿激增，使得铜等大宗商品具有强金融属性的大宗商品呈现出高波动特征。这一特征既反映了战略资源金融属性与商品属性的重新定价，也是供应链成本上升、资本博弈加剧和全球经贸政策不确定性共同作用的结果。近阶段大宗商品市 场是市场情绪、预期和偏好的变化成为关键驱动伟主导，期货市场出现的剧烈波动，反映出商品CTA资金和期现机构借助政策题材进行运作，短期需警惕铜等国际大宗商品市场暴涨暴跌过山车行情，中长期则关注国内外政策冲击带来风险溢价抬升机会。 数据来源：国信期货整理 铜作为工业金属的“风向标”，当前正处在全球资源博弈的核心位置，2025年以来其价格高位剧烈震荡不仅是供需结构性错配的直接体现，更深植于地缘政治扰动、资本流动与市场情绪共同驱动的“周期表行情”特征。供应链承压事件、资本抱团行为、地缘风险溢价抬升及大国政策博弈相互交织，共同折射出全球资源格局的深刻变局。从基本面观察，“剪刀差”态势持续凸显：非洲、东南亚及南美关键矿产地资源民族主义政策变动与罢工事件频发，叠加全球贸易战风险升级，显著加剧铜矿供应短缺预期；与此同时，人工智能算力基建、电动交通工具、充电桩网络及智能电网等新兴领域用铜需求呈现刚性攀升特征。 铜价运行轨迹的核心支撑在于地缘政治风险溢价与资金推动力量的双重驱动机制。从刚果（金）、几内亚等非洲主要资源地区，到印度尼西亚、菲律宾、印度、巴基斯坦等亚洲国家群体，再到智利、秘鲁、阿根廷等南美核心矿产带，资源民族主义思潮正加速崛起并付诸政策实践。这种趋势叠加全球地缘政治局势持续动荡的宏观背景，特别是美国系统性推行对华“脱钩断链”战略，导致矿产资源供应体系被深度政治化操控，显著抬升铜商品的中长期定价成本中枢。这一供需矛盾的持续激化正将铜市推向错配极限状态，既成为价格飙升的关键催化剂，也是全球供应链脆弱性的集中缩影。当前宏观环境巨变正深刻重塑大宗商品市场格局，特朗普政府的重大政策转向主导全球市场关切方向，二季度大宗商品焦点高度聚焦于地缘博弈与贸易关税议题。全球宏观秩序处于加速演变进程中，大国地缘竞争激化严重冲击国际经贸关系的稳定性，东西方在产业链布局、价值链分配与供应链整合层面的裂痕持续加深，传统经贸秩序正遭遇严峻挑战。 地区冲突危机与战势升级风险相互叠加，结合频发的地缘政治突发事件，对各国产业安全体系构成持续性冲击，并导致关键产业链科技竞争态势加剧、战略资源面临大国间供应链控制权争夺、大宗原料贸易格局持续重塑以及供需错配现象频繁显现。特朗普掀起的全球贸易关税冲突，其对包括铜、铝、黄金等采取国际定价机制的大宗商品的深远影响已全面显现，并将持续向纵深发酵。 在供应端不确定性加剧背景下，市场对潜在供应中断事件的恐慌情绪不断推高投机性需求规模，资金抱团炒作行为进一步放大价格波动幅度。伦敦金属交易所(LME)铜价高位巨震与国内铜期货价格持续居高不下的市场现象背后，本质是市场焦点集中于资金大规模涌入推动资源安全题材，将铜交易市场转变为以“风险溢价”为核心逻辑的资本博弈场所。在百年变局加速演进过程中大国博弈深化、地缘政治冲突升级、 全球产业格局重塑及大类资产风险偏好转向等系统性因素的复杂联动效应，准确研判政治风险传导路径、地缘博弈冲击经贸秩序的程度及市场避险情绪演化方向，成为理解铜为代表的大宗资源品价格趋势的核心。 数据来源：SMM，国信期货 近年来铜市场呈现四大特征尤