25业绩稳增长，新业务发展空间巨大

核心观点与业绩表现

2025年敏实集团实现营业收入257.37亿元，同比增长11.2%，净利润26.92亿元，同比增长16.1%，业绩符合预期。公司毛利率为28.0%，同比下降0.9个百分点，净利率为10.5%，同比提升0.5个百分点，派息率提升至30%。

电池盒业务成为核心驱动力

电池盒与车身结构件业务收入75.29亿元，同比增加34%，占总收入比例提升至29%，净利润达10.48亿，占利润比重为39%。公司进一步拓展市场，突破欧洲丰田结构件业务，首次进入奇瑞电池盒业务领域，并获取比亚迪与长安集团的订单。目前公司在手订单年达2700亿，其中车身结构产品占比53%，是未来业绩增长的核心。

新业务发展目标

公司制定了新业务的长期发展目标：

1. 机器人业务：计划2026年收入5亿元、2027年10亿元、2030年50亿元（CAGR 78%），核心客户包括智远、小米、小鹏等，主要产品涵盖结构件、关节模组、面罩与头部总成、智能外饰、无线充电等。
2. 液冷业务：计划2026年收入3亿元、2027年15亿元、2030年40亿元（CAGR 91%），产品涵盖冷板模组、液冷分配单元、浸没式冷却机柜、分水器，已与中国台湾服务器ODM龙头合作。
3. eVTOL业务：计划2026年收入0.2亿元、2027年1亿元、2030年10亿元（CAGR 1666%），聚焦低空飞行器机体和旋翼，已与亿航智能签署战略合作协议。

投资建议与目标价

维持目标价59港元，买入评级。公司出海进展、价格竞争、原材料成本上升是主要风险提示。