GAC Group 维持“买入”评级，预计其与华为合作的首款车型将于2026年6月推出，成为利好催化剂，同时预期出口量同比翻倍，成本削减效果更明显，权益收入趋于稳定，有助于GAC在2026财年收窄净亏损。
2025年第四季度业绩符合利润预警预期。GAC 2025年第四季度营收环比增长22%至296亿元人民币，超出预期；毛利率环比提升3.8个百分点至-0.8%，同样超出预期。但受GAC本田亏损扩大及预期外的24亿元人民币商誉减值影响，第四季度净亏损为45亿元人民币，与之前的利润预警相符。
中国汽车业务方面，Aistaland品牌首款中大型车GT7与华为合作开发，预计2026年6月推出，将成为股价利好催化剂。此外，GAC计划将自主品牌出口量提升至25万辆，预计海外业务占比将拉动2026财年毛利率提升3.3个百分点至0.5%，因海外毛利率较国内高10.7个百分点。
权益收入方面，预计2026财年趋于稳定。GAC丰田仍是合资企业中表现较好的，2025财年净利润率4.6%，贡献收入25亿元人民币。bZ3X的成功为丰田在中国电动化转型提供了可行路径。预计GAC本田亏损将在2026财年收窄至9.81亿元人民币，通过产能和人员削减实现。因此，预计GAC2026财年权益收入为22亿元人民币，较2025财年的25亿元人民币略有下降。此外，GAC与合资企业之间的电动化合作可能进一步提升收入。
盈利/估值方面，预计2026财年SG&A和研发费用率合计下降1.7个百分点至10.5%，得益于持续的成本削减。因此，预计2026财年净亏损收窄至48亿元人民币。基于各业务板块的拆分估值，维持“买入”评级，并将H股目标价小幅下调至4.20港元。基于2026财年市销率0.3倍（不变）和市盈率3倍（不变）估值，合计业务估值为每股3.40港元，合资企业及关联公司估值为每股0.80港元。A股目标价9.00元人民币，基于A/H溢价142%。
主要风险包括销量和毛利率低于预期、合资企业电动化进程放缓以及行业估值下调。
