焦煤焦炭：能源替代效应凸显 煤炭价格重心上移

核心观点与关键数据

海外能源危机影响：

• 中东LNG危机导致全球能源市场结构性调整，推动煤炭板块持续上涨。
• 危机通过发电侧替代、煤化工替代、供应链成本传导三大路径影响煤炭市场。
• 卡塔尔生产线长期停产奠定煤炭替代需求的中长期基础，霍尔木兹海峡通航风险不确定性持续存在。
• 全球煤炭供需重构，中国呈现进口替代特征，国际煤价上涨导致进口煤与国内煤价格倒挂，支撑国内煤价稳定。

国内宏观环境：

• 物价持续改善，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。
• 工业出厂价紧缩压力持续缓解，2月PPI同比下降0.9%，降幅收窄。
• 政策发力显效，2月M2同比增长9%，M1同比增长5.9%，M1-M2剪刀差收窄。
• 社融与信贷呈现总量分化、结构不均，企业部门是信贷主力，居民部门贷款为历史同期首次负值。

产业面分析：

• 国内煤炭供应3月快速恢复至节前水平，中蒙口岸通关顺畅，蒙煤进口量增长。
• 上游库存去化，港口库存平稳，煤矿和港口焦煤库存均下降。
• 焦钢企业适当增加库存，焦企库存压力缓解，港口库存相对平稳。
• 焦炭产量同比增长，近期开工出现回升，钢厂适当增加原料库存。
• 生铁产量同比下降，铁水产量回升，支撑煤焦真实需求。

研究结论

短期在海外能源危机的情绪共振以及国内需求好转的基本面带动下，煤焦仍以偏强震荡为主，但黑色终端拖累项不容忽视，旺季尾声盘面上方仍面临价格压力。