2024焦煤焦炭市场展望：上有顶下有底，价格重心上移有限

上有顶下有底，价格重心上移有限 2024年年报 ——2024焦煤焦炭市场展望 2023年12月04日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.国内原煤产量缓慢增长，安检力度2024年或将延续； 2.焦煤进口维持高位，但预计明年增量有限； 3.焦炭产能置换有序，供应弹性较大，需求及利润引导生产； 4.吨焦盈利及库存同处低位，预计2024年短期难以打破； 黑色金属研究 闫丰首席分析师 从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 5.焦炭进出口格局未变，依旧出口为主，但体量小影响有限； 6.宏观政策发力，有望提振基建需求，长期钢价有望触底反弹； 陈佳铭分析师 从业/投资咨询证号：F03091118/Z0019920 7.焦煤需求与产能双周期下长周期行情演绎，预计价格重心上移，但空间有限，或演绎上有顶，下有底的结构性行情。 市场展望： 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 联系人：张超越 从业/投资咨询证号：F03115247 焦煤方面，展望2024年，预计煤矿端安全检查力度只强不弱，但国内煤炭总产量在国家宏观调控下，将会维持稳定的小幅增长态势，年同比增长率预计在2%上下，不会出现大幅波动情况，也将会带动焦煤产量有同比例的小幅增长。进口煤政策预计不会出现大的波动，继续维持“蒙煤+俄煤”的进口模式，澳煤进口增量未来难有突破。需求端，宏观向好以及产能置换的背景下，焦炭产量预计有一定增量，需求及利润引导生产，总产能弹性较大。总体预计焦煤供需双宽，价格运行前低后高，运行中枢上移的局面，但上移高度预计有限。 焦炭方面，展望2024年，在部分地区小型焦企占比依旧偏大的 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 情况下，落后产能仍有淘汰和置换预期，整体预计2024年有一定的净新增量但不大，总供应弹性较大，主要由下游需求及利润引导生产。而需求端生铁产量主要匹配终端需求，当下宏观政策发力，有望提振基建需求，长期钢价有望触底反弹，在2023年基础上总产量增量或有一定上升空间，因此焦炭阶段性或有趋势多头行情，大概率向焦煤运行情况靠拢。 目录 一、焦煤：预计24供需双强价格运行中枢上移1 （一）23年焦煤市场回顾：V字型走势1 （二）原煤产量缓慢增长安检力度24年或将延续1 （三）焦煤进口维持高位但预计明年增量有限3 （四）终端市场不佳全年低库存运行4 二、焦炭：紧跟焦煤步伐6 （一）23年焦炭市场回顾：V字型走势6 （二）24供应弹性较大需求及利润引导生产6 （三）吨焦盈利及库存同处低位预计24年短期难以打破8 （四）焦炭出口为主但体量小影响有限9 三、宏观政策发力有望提振基建需求10 四、需求与产能双周期下的长期行情演绎13 （一）供需长周期代理变量概述13 （二）供给（产能）周期的主要逻辑14 （三）库存周期对煤价的指引性15 （四）产能与库存周期的结合16 （五）焦煤长周期行情演绎17 五、市场展望：18 免责声明19 图表目录 图表1：焦煤指数价格走势1 图表2：国内原煤月度产量（亿吨）2 图表3：各省原煤生产量:当月同比2 图表4：国内原煤供给表3 图表5：分国别焦煤进口量（万吨）4 图表6：2023年1-9月中国炼焦煤进口分国占比4 图表7:焦煤社会库存（万吨）5 图表8:焦煤库存分布（万吨）5 图表9:焦煤上下游库存走势5 图表10:焦煤需求量累计增速计算5 图表11:焦炭指数价格走势6 图表12:焦炭月度产量（万吨）7 图表13:焦炭产量当月同比7 图表14:焦企开工率（%）7 图表15:独立焦企吨焦盈利8 图表16:焦炭社会库存（万吨）9 图表17:焦炭库存结构（万吨）9 图表18:焦炭上下游库存走势9 图表19:焦炭进出口10 图表20：焦炭需求量累计增速计算10 图表21:高炉开工率（%）11 图表22:铁水日均产量(万吨)11 图表23:钢厂盈利情况（%）11 图表24:钢材总库存（万吨）11 图表25:房屋新开工面积及同比12 图表26:房屋投资完成额及同比12 图表27:房屋竣工累计面积及同比12 图表28:房屋竣工累计面积及同比12 图表29:成交土地占地面积（万平方米）13 图表30:基础设施建设投资累计同比（%）13 图表31:汽车产量和销量累计同比（%）13 图表32:家电产量累计同比（%）13 图表33:产能与投资关系14 图表34:产能与库存周期14 图表35:市场化下先有价格(利润)后有投资14 图表36:投资在前产能在后14 图表37:动态传到路径15 图表38:盘面价格16 图表39:煤炭开采和洗选业PPI当月同比16 图表40:煤炭投资完成额累计同比（3月移动平均）16 图表41:产能与库存周期的结合16 图表42:长周期演绎17 图表43：24年价格预期演绎17 一、焦煤：预计24供需双强价格运行中枢上移 （一）23年焦煤市场回顾：V字型走势 2023年焦煤价格运行情况主要可分为两个部分，即上半年国内炼焦煤产量稳定增长，叠加煤炭进口政策继续实行零关税，蒙煤及俄煤进口量大幅增加，且澳煤进口解禁，整体供应变得宽松。同时叠加宏观方面海外银行暴雷、国内地产、基建投资转弱背景下，需求预期偏弱，产业链负反馈开启，焦煤价格进入急速下跌通道。 进入下半年，国内煤矿端安全事故频发，产地安全检查力度升级，国内炼焦煤产量有所收紧，叠加山西10月底前全面关停4.3米焦炉，焦炭产能短期收缩，双焦供应均有减量预期，而粗钢压减政策迟迟不见落地，铁水减产力度不足，同时冬季临近，下游采购力度回升，焦煤价格重现强势。整体运行中枢较2022年下移。 图表1：焦煤指数价格走势 数据来源：Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； （二）原煤产量缓慢增长安检力度24年或将延续 国家统计局数据显示，1-10月，全国累计原煤产量38.29亿万吨，同比增长4.15%，比2021年同期增长17.72%，两年平均增长10.93%。今年虽然生产端事故散点频发，环保、安全检查引发停产整顿干扰，导致区域性供应短缺，但总体煤炭增长维持小幅增长态势。 “晋陕蒙新黔”五省原煤产量占比在90%，五省的产量变化代表性极强，其中四省（晋陕蒙黔）6-10月事故频发，且有特大事故发生和死亡事故瞒报倒查影响，产地安检力度一再增强，煤矿开工持续受到扰动，炼焦煤供应恢复进程缓慢，导 致区域性供应短缺，受此影响这一时期双焦价格有一定支撑，并在成本端对下游钢材形成溢价。从过往经验来看，环保、安全事件的冲击若无形成实质供需缺口，或是短期影响产量随后恢复生产，则预计盘面将在未来一周内对该事件进行较充分计价；届时交易主线会重新回归至现有的终端需求验证层面。而一旦该事件形成实质性供需缺口，则原料价格在高位运行的时间或有所延长。 展望后市，安全检查趋严、露天矿整合或将继续成为2024的炒作焦点。今年 自2月22日阿拉善矿难以来，内蒙大部分露天矿处于停产状态，因井下资源枯竭，边坡角度治理成本太高，性价比不合适等因素，当地煤矿认为明年复产的概率依然偏低。整体来说复产受到价格与政策的双重制约。若明年政策放松，且需求明显转好，给出高价格，则煤矿或有复产动力。另外关注内蒙对于小矿整合政策的进展。 图表2：国内原煤月度产量（亿吨）图表3：各省原煤生产量:当月同比 数据来源：Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 从原煤产量月度来看:（1）上半年往往是年底的产量低点，下半年产量通常会提速。（2）9月产量似乎没有受到山西陕西和贵州的煤矿事故频发的影响，9月产量不仅实现了增长，还把月均产量从3.83(年化45.96亿吨)提升到了3.84(年 化46.08亿吨)。（3）2022年产量是44.89亿吨，按照年初各省产量预估增加在 1-1.5亿吨产量，因此2023年产量预计在45.89-46.39亿(月均产量在3.82-3.87亿吨)才能实现。 展望2024年，虽然预计煤矿端安全检查力度只强不弱，对生产短期产生一定影响，但整体总量上，预计国内煤炭总产量在国家宏观调控下，煤炭保供政策的大背景下，将会维持稳定的小幅增长态势，年同比增长率预计在4%上下，不会出现大幅波动情况，这也将会带动焦煤产量有同比例的小幅增长，具体落实情况需待各省给出预估产量。 图表4：国内原煤供给表 数据来源：Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； （三）焦煤进口维持高位但预计明年增量有限 今年以来，我国煤炭进口量一直维持较大增幅。根据海关总署数据，我国2023年1-10月累计进口炼焦煤8071万吨，同比去年同期增长56.29%。10月炼焦煤进口797.96万吨，较上个月的历史纪录高位回落26.28%，同比增幅为28.54%。因山西4.3m焦炉淘汰及钢价下跌施压焦钢企业盈利空间，焦煤需求走弱，鲁加国内供应缓慢恢复，进口需求走弱。 从各主要进口国家进口量分项来看，2020年前，澳炼焦煤进口约占我国每年炼焦煤进口量的50%。2020-2022年间我国澳煤进口受限，虽然于今年4月放开限制，但澳煤增量仍不明显。今年1-9月累计进口炼焦煤以蒙古和俄罗斯为主：两国合计炼焦煤煤进口5760万吨，已占到年内总炼焦煤进口量的79.19%（蒙古占51.84%，俄罗斯占27.35%）。我国进口炼焦煤来源国格局从“澳煤+蒙煤”逐渐转变为“蒙煤+俄煤”：一方面由于自2020下半年中澳关系恶化导致澳煤进口受阻，另一方面由于我国与俄罗斯、蒙古陆上运输距离较短，物流经济性尚可，以及地缘经济带来的合作机会改善所致。 四季度蒙古、俄罗斯两国对华出口在贸易政策和贸易模式上突发变化：蒙古国矿方为增加出口利润，决定实施线上电子竞拍模式，将原先煤炭的坑口销售模式，更改为边境交易模式；俄罗斯发布新关税政策，对多种商品实施弹性出口关税，将关税与美元兑卢布汇率挂钩。未来从两国炼焦煤进口成本可能小幅上升，进而导致进口量减少，但是否推涨价格还需进一步观察需求端国内铁水产量情况。 展望2024年，预计整体进口煤政策会延续2023年宽进口的基调，中性条件 下可以推断2024年不会出现特别大的变化，继续维持“蒙煤+俄煤”的进口模式，同时托于蒙煤和俄煤的价格优势，进口煤依存度或将达到新的历史高位。虽然今 年澳煤开始放量，但在我国澳煤进口受阻持续期内，澳煤大多向日、韩和印度等国家出口，替代了澳煤对华出口市场份额，叠加澳洲煤炭价格仍高于国内煤价，以及一些政策因素，澳煤进口增量未来难有突破。 图表5：分国别焦煤进口量（万吨）图表6：2023年1-9月中国炼焦煤进口分国占比 数据来源：Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； （四）终端市场不佳全年低库存运行 库存方面，截至10月30日，国内焦煤社会库存合计2008.76万吨，同比下 滑115.3万吨或5.23%。库存结构上，煤矿矿山库存205.46万吨，同比减少67.26万吨或24.66%；港口合计库存204.87万吨，同比增加91.77万吨或81.14%；独立焦企库存940.62万吨，同比减少54.92万吨或5.52%；样本钢厂737.81万吨，同比减少84.89万吨或10.32%。 2023年整体焦煤库存呈现大幅回落态势，全产业链上下游保持按需采购为主，低库存运行节奏。上游煤矿库存与下游焦钢企业库存相对来看，出现过几次明显的“剪刀差”走势，概因进口煤关税放开、矿端安全事故检查、山西地区4.3m焦炉集中关停、钢厂利润不佳等多因素影响。 目前处于季节性冬储，上下游库存都出现明显上涨，根据历史情况，双焦的冬储一般在春节前的2-3个月开始。该时段为硬性补库，一方面应对冬季极端天气对运输的影响，另一方面应对春节期间工人放假，人手不足等问题。今年铁水虽然明显高于往年，但处于小幅下降状态，且焦钢企业利润低于往年，全年维持低库存运行，同时焦煤及焦炭供应水平也低于往年水平，综合作用下，可能会导致终端虽有补库意愿，但实际补库幅度不及预期。 图表