预计座椅及海外业务拓展将增厚盈利

预计座椅及海外业务拓展将增厚盈利 核心观点 ⚫管理费用率增加导致4季度盈利同环比下降。2025年营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利润8.09亿元，同比下降16.5%。2025年4季度营业收入41.11亿元，同比增长12.4%，环比增长4.0%；归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%；扣非归母净利润1.93亿元，同比下降37.1%，环比下降3.5%，盈利下降主要是4季度管理费用率同、环比分别增加1.5和2.9个百分点。2025年毛利率18.0%，同比下降1.6个百分点。拟向股东每10股派发股利3元并转增4股。受部分主要客户销量下滑、行业年降、费用率增加及瑞琪并表等影响，公司2025年呈现“收增利减”态势。随着座椅业务及海外业务收入规模提升，预计2026年盈利能力将逐步回升。 ⚫座椅及机器人业务将成为公司两大增长点。2025年安徽瑞琪仍处于整合及产能爬坡阶段，并表后实现营收1.65亿元，实现净利润-3218万元；公司将在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并将借助海外客户资源及产能优势争取海外客户座椅项目。随着公司国内外客户新车型上市量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年座椅有望逐步实现扭亏为盈，未来座椅业务将有望成为公司重要增长极。公司机器人业务持续推进，2025年12月完成机器人子公司设立，2026年1月宣布与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，预计双方将有望实现优势互补，逐步形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力；公司将有望借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道并成为重要供应商，未来机器人业务将有望成为公司中长期新增长引擎。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫全球化战略提速，海外营收及盈利贡献将持续提升。2026年公司将完成马来西亚子公司建设，并落实对墨西哥工厂、斯洛伐克工厂的产能扩充及对德国拜仁子公司增资，形成美洲、欧洲、东南亚多元化产能布局。公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心。随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升。 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元（原2026-2027年为13.66、17.46亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值36倍，目标价88.20元，维持买入评级。风险提示 乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。 持续完善机器人布局，加快全球化拓展2026-01-31拟赴港上市及对墨西哥工厂增资，预计海外业务及座椅业务将是盈利增长点2025-12-30 座椅及海外市场是增长点，拟设立子公司布局机器人业务2025-11-01 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。