技术帖：美国通胀指标PCE与CPI的走势差异
技术帖：美国通胀指标PCE与CPI的走势差异 2026年03月28日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn证券分析师王茁执业证书：S0600526010001wangzhuo@dwzq.com.cn ◼衡量美国通胀的两大指标。美国PCE与CPI同比增速时常出现分化，且历史上大部分时间都是PCE同比增速低于CPI。从权重分配来看，CPI对高波动的食品、能源分项赋予更大权重，这导致CPI较PCE波动更大、总体增速更高。从口径划分来看，食品服务被纳入了核心PCE与超级核心PCE中，但没有被纳入核心CPI与超级核心CPI中；而酒店在CPI中被纳入居住通胀，而PCE中则是在食宿这一服务分项。 相关研究 《油价上涨对我国出口影响几何》2026-03-26 《上海商品房销售量价齐升》2026-03-22 ◼BEA将PCE和CPI之间的差异量化成“四大效应”，数据显示公式效应与权重效应在大部分时间中都使得CPI在增速上要大于PCE，范围效应则在大部分时间中使得CPI在增速上要小于PCE，其他效应对CPI-PCE的影响较小且影响方向较为随机。而其中权重效应与范围效应对PCE与CPI之间的增速差异影响最为明显。 ◼近期PCE与CPI差异的原因。我们发现，核心通胀的走势差异正在主导PCE-CPI的轧差。①核心商品：近期PCE中权重更高的计算机组件大幅上行，最新2月该分项CPI同比增长8.03%。其价格飙升的背后或反映了AI投资需求推动的存储成本上升。②居住通胀：自2022年美联储开启“超级加息”周期后，高利率压制需求令房地产市场开始逐步降温，CPI中权重更高的居住通胀同比也已下破3%，随着疫情后美国房价的持续回落，CPI因此受到的拖累料持续大于PCE。③超级核心通胀：自疫情以来维持高位的运输服务CPI-PCE近期迅速收窄，这主要由两者车险分项编制方法所致。PCE车险价格使用汽车保险的净成本，即支付的保费减去索赔后的成本，而CPI使用总成本，即保险价格。在机动车及相关配件从疫情期间异常高企价格逐步回归正常的背景下，保险公司成本或相应走低，进而对车险保费金额进行下调，这使得PCE车险分项的下行幅度明显缓于CPI。 ◼PCE通胀前景展望。我们的测算显示基准情形下，若全年油价维持在100美元/桶，对应年底PCE同比增速为3.48%；风险情形下，若全年油价维持在150美元/桶，对应年底PCE同比增速为4.26%。同时在基准情形下，油价对PCE影响路径与CPI基本一致。考虑到AI投资需求推升计算机配件价格对PCE的抬升作用及疫情后居住通胀与车险价格持续下行对CPI的抑制作用，我们预期年内PCE同比增速或持续高于CPI。这也意味着，即使美伊冲突在年内较快结束，霍尔木兹海峡恢复通航带动油价回落，在核心分项的作用下PCE同比增速的回落速度也将不及CPI。而由于美联储泰勒规则实际参考的通胀指标为PCE，因此PCE-CPI轧差的持续存在或将成为年内美联储持续“紧货币”的尾部风险因素。 ◼风险提示：未来原油价格走势超预期；PCE与CPI未来走势差异超预期；美联储货币政策鸽派程度超预期。 内容目录 1.衡量美国通胀的两大指标：CPI与PCE.........................................................................................41.1. CPI和PCE走势的历史差异：CPI同比增速高于PCE是常态............................................41.2. CPI和PCE走势分化的背后：编制差异与四大效应.............................................................52.近期CPI与PCE差异的原因...........................................................................................................72.1.核心商品：PCE中权重更高的计算机组件大幅上行............................................................72.2.居住通胀：CPI中权重更高的居住通胀回落明显.................................................................82.3.超级核心通胀：车险价格回落令CPI-PCE运输分项收窄....................................................83. PCE通胀前景展望............................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：美国CPI与PCE同比增速差异.................................................................................................5图2：美国CPI与PCE同比增速差异（2006年以来）....................................................................5图3：CPI与PCE分项拆解对比..........................................................................................................5图4：四大效应对美国CPI与PCE同比增速的轧差贡献度.............................................................6图5：美国核心商品CPI与PCE同比增速.........................................................................................7图6：美国计算机组件CPI与PCE同比增速.....................................................................................7图7：美国计算机组件CPI与PCE权重.............................................................................................8图8：五大云服务厂商资本开支趋势...................................................................................................8图9：美国居住服务CPI与PCE同比增速.........................................................................................8图10：美国居住服务CPI与PCE权重占比.......................................................................................8图11：美国超级核心PCE-CPI通胀同比增速及分项拉动率............................................................9图12：美国车险对CPI与PCE同比增速的拉动率.........................................................................10图13：美国车险CPI与PCE权重占比.............................................................................................10图14：美国原油价格同比与汽油PCE价格相关性.........................................................................10图15：美国原油价格同比与汽油PCE同比.....................................................................................10图16：不同情形下油价对美国PCE环比、同比拉动率及对应增速测算.....................................11图17：不同情形下美国CPI和PCE的走势预期.............................................................................12 尽管最新的美国2月CPI全面符合市场预期且核心分项环比有所回落，但美伊冲突局势持续发酵带来的油价上行已经开始让市场担忧未来美国的二次通胀风险。与此同时，另一个衡量美国通胀的指标也开始发出预警：美国PCE同比已经连续三个月高于同期CPI，截至最新2026年1月PCE同比增速2.83%，较1月CPI同比高出0.45个百分点，创2010年6月以来两者差值新高。为何近期PCE与CPI增速会出现如此差异？CPI与PCE之间的差异还有哪些？未来PCE与CPI的轧差是否会进一步扩大？两者走势差异又将如何影响美联储未来货币政策路径？本报告将就以上这些问题一一进行解答。 1.衡量美国通胀的两大指标：CPI与PCE 谈及美国通胀时，市场最为熟悉的数据便是由劳动统计局（BLS）发布消费者价格指数（CPI）：CPI通过消费者支出调查（Consumer Expenditure Survey），统计城市家庭购买各类商品和服务的价格变化情况。而除了CPI，个人消费支出价格指数（PCEPI，以下简称PCE）则是由商务部经济分析局（BEA）发布的另一个重要的通胀指标：PCE通过对企业的调查，包括人口普查局的月度（年度）零售调查、季度/年度服务调查，衡量家庭以及为家庭服务的非营利机构的所有商品和服务消费，它是反映美国消费者商品和服务消费最主要和详细的官方指标。 由于CPI每月的公布时间早于PCE，因此市场通常更多给予CPI数据更多关注；不过，由于美联储自2012年1月来明确以PCE年率2%作为长期通胀目标，这使得PCE成为衡量美联储未来货币政策方向的重要参考，CPI和PCE两者的重要性也因此“伯仲之间”。 1.1.CPI和PCE走势的历史差异：CPI同比增速高于PCE是常态 将1960年1月至2024年5月的793个观察样本进行比较，我们可以发现CPI与PCE同比增速的相关系数为96.59%，两者走势高度相似。但需要注意的是，美国PCE与CPI同比增速也时常出现分化，且历史
