加速核心城市深耕，销售聚力破局——2025年年度业绩点评

建发国际集团(1908)[Table_Industry]房地产 ——2025年年度业绩点评 本报告导读： 2025年，公司“灯塔战略”发布，毛利率水平稳步回升，拿地积极布局重点核心城市，未来土地价值将进一步释放。 投资要点： 利润率稳步回升，保持优质分红。2025年，公司实现总营业收入1367.9亿元，同比-4.3%；归母净利润36.5亿元，同比-23.96%；毛利率同比增长0.6个百分点致13.9%，主要由于年内部分已交付项目毛利率水平较2024年同期上升所致。截止2025年12月31日，公司平均融资成本3.15%，同比下降41BP。董事会建议派付2025年度末期股息每股0.9港元（2024年：每股1.2港元），分红率约为56%，股息率以2026年3月25日收盘价计算为6.9%。 销售聚力破局，多元拓展夯实土储价值。2025年，公司有效施策，应对市场挑战固底盘，实现全口径销售金额约1220亿元， 同比-8.6%；权益销售金额约909亿元，同比-12.0%；权益销售面积约365.3万平方米，同比-27.6%。销售区域看，杭州、北京、上海和厦门的销售金额贡献占比合计50%，2025年市占率TOP5的城市共有28个。拿地方面，公司坚持多元拓展，2025年全口径拿地金额654亿元，全口径拿地货值1304亿元，全口径未售货值2217亿元，其中2022年及之后拿地的“新库存”占比82%。 稳绩强基，利润率同比提升2025.08.25建发国际集团（01908.HK）2024年年度业绩点评：核心业绩保持平稳，稳定股东回报2025.04.02建发国际集团（01908.HK）2024年中期业绩点评：销售保持定力，提升土储变现能力2024.08.28 “灯塔战略”发布，引领人居价值新航标。2025年，建发房产全面推进灯塔战略。该战略在厦门、北京、上海、成都等重点城市相继落地。根据克尔瑞数据，公司2025年上半年亮相的灯塔项目，厦门建发港务·宸启瑞湖开盘仅一周多去化率便接近90%，斩获厦门6月商品住宅销售面积、金额“双冠王”；北京建发·海晏6月首开三个月签约金额突破60亿元。2025年下半年位于上海杨浦新江湾板块的建发·海宸正式开盘，首批推出322套房源，以128%的认筹率跻身上海近年千万级以上产品单次开盘销售套数榜首。风险提示。1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修 复不及预期。 目录 1.利润率稳步回升，保持优质分红...........................................................42.销售聚力破局，多元拓展夯实土储价值................................................43.“灯塔战略”发布，引领人居价值新航标................................................54.投资建议..............................................................................................55.风险提示..............................................................................................6 1.利润率稳步回升，保持优质分红 2025年，公司实现总营业收入1367.9亿元，同比-4.3%；归母净利润36.5亿元，同比-23.96%；毛利率同比增长0.6个百分点致13.9%，主要由于年内部分已交付项目毛利率水平较2024年同期上升所致。截止2025年12月31日，公司平均融资成本3.15%，同比下降41BP。董事会建议派付2025年度末期股息每股0.9港元（2024年：每股1.2港元），分红率约为56%，股息率以2026年3月25日收盘价计算为6.9%。 2.销售聚力破局，多元拓展夯实土储价值 2025年，公司有效施策，应对市场挑战固底盘，实现全口径销售金额约1220亿元，同比-8.6%；权益销售金额约909亿元，同比-12.0%；权益销售面积约365.3万平方米，同比-27.6%。销售区域看，杭州、北京、上海和厦门的销售金额贡献占比合计50%，2025年市占率TOP5的城市共有28个。拿地方面，公司坚持多元拓展，2025年全口径拿地金额654亿元，全口径拿地货值1304亿元，全口径未售货值2217亿元，其中2022年及之后拿地的“新库存”占比82%。 资料来源：，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.“灯塔战略”发布，引领人居价值新航标 2025年，建发房产全面推进灯塔战略。其打造的“灯塔”不是孤立的单体项目，而是秉持创新基因、持续进化引领的战略体系，该战略在厦门、北京、上海、成都等重点城市相继落地。 根据克尔瑞数据，公司2025年上半年亮相的灯塔项目，厦门建发港务·宸启瑞湖开盘仅一周多去化率便接近90%，斩获厦门6月商品住宅销售面积、金额“双冠王”；北京建发·海晏6月首开三个月签约金额突破60亿元，荣获北京市2025年6-9月商品住宅网签金额第一名。2025年下半年位于上海杨浦新江湾板块的建发·海宸正式开盘，首批推出322套房源，以128%的认筹率跻身上海近年千万级以上产品单次开盘销售套数榜首，同时拿 下上海下半年单次开盘销售金额、销售套数双top1。 4.投资建议 考虑建发国际母公司背景优秀，土地价值将在未来进一步释放，我们 预测2026/27/28年EPS为人民币1.68/1.75/1.90元，给予公司26年10xPE，目标价18.36港元，维持“增持”评级。（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.92元人民币） 5.风险提示 1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号