2025年报点评稳健兑现，加速进阶
调味品2026年03月27日 强推（上调）目标价：50元当前价：36.95元 海天味业（603288）2025年报点评 稳健兑现，加速进阶 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比+7.32%，实现归母净利润70.38亿元，同比+10.95%。单Q4来看，公司实现营业收入72.45亿元，同比+11.4%，实现归母净利润17.16亿元，同比+12.23%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖公司拟每10股分红8元（含税），2025年度合计现金分红金额为79.50亿，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例112.95%。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❖公司拟发布2026年A股员工持股计划，业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。 评论： 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖25全年营收稳健增长，25Q4边际提速、略超预期。分产品来看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱/特色调味品收入分别同比+8.6%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；拆分量价看 ，酱 油销 量/吨 价 分别同 比+8.8%/-0.2%，蚝 油销量/吨 价分 别同比+3.8%/+1.7%，调味酱销量/吨价分别同比+8.9%/+0.4%。分区域看，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+13.63%/+12.46%/+7.96%/+5.78%/+5.22%。而分渠道看，线下/线上渠道收入分别同比+7.85%/+31.87%，公司积极捕捉新兴渠道差异化需求，针对性地推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品；从经销商数量看，2025年公司经销商数量净减少5家至6702家。具体到25Q4，公 司酱 油/调 味 酱/蚝 油/特 色调 味 品收 入分 别 同 比+10.5%/+8.4%/+4.3%/+18.4%，均呈现环比提速，略超出此前预期。 公司基本数据 总股本(万股)585,182.49已上市流通股(万股)556,060.05总市值(亿元)2,162.25流通市值(亿元)2,054.64资产负债率(%)15.38每股净资产(元)6.7612个月内最高/最低价45.39/34.97 ❖成本红利及供应链优化驱动毛利率改善，但同时费率略有提升，最终25年净利率平稳改善。2025年公司毛利率为40.2%，同比+3.2pcts，主系材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。具体分产品来看，酱油/蚝油/调味酱/特色调味品毛利率分别同比+4.0/+3.3/+7.6/-2.0pcts，其中特色调味品略有下降，主要是新品类增多影响。而费用方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.2/基本持平/+0.3pcts，其中销售费用率中人工支出、股份支付费用和广告支出均有一定增加，最终公司归母净利率录得24.4％，同比+0.8pcts。单25Q4来看，公司毛利率同比+3.2pcts，但相关费用率略有提升，导致归母净利率同比+0.2pcts。 ❖25全年固本强基、稳健增长，26年持续进阶，有望延续平稳增势。25年公司持续深化战略转型，从“用户至上”向“用户满意至上”迭代升级，坚持固本强基，巩固和强化核心优势，同时以现有优势带动新的增长极。而26年尽管外部的不确定性依然存在，但公司发展举措已非常坚定：以用户满意至上为锚点，不断自我革新思维方式及工作路径，以核心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭代爆破更多新势能。展望26年，一方面公司继续夯实核心三大品类，不断固本强基、提升份额，另一方面持续突破新渠道、新品类，打造趋势类新品，完善线上及工业渠道，公司有望实现高个位数左右增长，而利润端尽管近期原料价格环比波动，但考虑公司持续优化效率，预计利润有望实现双位数左右增长。 相关研究报告 《海天味业（603288）2025年三季报点评：逆势增长，保持稳健》2025-10-29《海天味业（603288）2025年中报点评：稳健增长，坚如磐石》2025-08-29《海天味业（603288）深度研究报告：踏上新程，海阔天空》2025-06-12 ❖投资建议：稳健兑现，加速进阶，上调至“强推”评级。近年来尽管需求偏弱，但公司向上趋势明确，报表平稳兑现，企业能力不断进阶，中长期来看，调味品商业模式优秀，龙头海天强者恒强，往后份额提升具备确定性，且公司制定未来三年分红规划，承诺26-27年每年分红率不低于当年归母净利润的80%，低利率环境下值得更多确定性溢价。基于25年报，我们维持26-27年EPS预测为1.34/1.47元，引入28年预测为1.59元，对应PE为28/25/23倍，维持目标价50元，对应26年约37倍PE，上调至“强推”评级。 ❖风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
