能源化工专题报告：纯碱中期或熊路漫漫

2026-03-26 刘琛瑞东亚期货严宏志19905053625

核心观点：纯碱近期因原油价格上涨及出口预期提升而走强，但中期面临基本面承压，或进入熊市。
库存情况：纯碱库存达185万吨，处季节性高位及历史高位附近，高库存抑制价格上行。
供应分析：
- 氨碱法利润微薄但产量维持高位，减产可能性低。
- 联碱法因副产品氯化铵价格上涨，成本下降200元，工厂盈利改善，减产动力不足。
- 总供应下降难度大。
需求分析：
- 轻碱需求稳定，波动小。
- 重碱需求（玻璃需求）受压制：
  - 浮法玻璃价格低迷，日产量五年最低，沙河新增产能难以扭转局面。
  - 光伏玻璃利润不佳，部分企业减产，未来可能负贡献。
- 需求整体对去库帮助有限。
供需死局：
- 高库存+高供应（氨碱法、联碱法均无减产动力）+弱需求=中期熊市格局。
- 未反映在显性库存中的贸易商库存套保若实现交割，将加剧供应压力。
研究结论：纯碱中期偏熊，最困难时期尚未到来，需关注期货交割对现货的冲击。