纯碱半年报：大规模产能落地 开启漫漫寻底路

国信期货纯碱半年报 纯碱大规模产能落地开启漫漫寻底路 2023年7月2日 主要结论 行情展望：2023上半年，尽管纯碱供需处于紧平衡状态，库存维持在同期较低位，但在宏观悲观预期及大规模产能投放预期打压下，纯碱整体呈偏弱运行。4月份中旬，随着远兴天然碱产能投产信息的确认，市场悲观情绪加剧，纯碱厂商实施低库存策略，下游厂商缩减纯碱原材料库存，纯碱价格开启一波顺畅的下跌。随着价格跌至成本线附近，叠加高温检修季的来临，纯碱进入震荡运行区间。 成本分析：煤炭价格暂时止跌企稳，但随着高温期结束，煤炭供需将重新走向过剩，煤炭价格或继续下探至成本线附近；目前液氨价格继续下跌空间有限，但随着农业备肥需求的结束，下半年尿素价格整体预计偏空运行，液氨价格或维持低位震荡；随着夏季的来临，下游两碱行业进入检修期，开工负荷率预计下滑，原盐需求端承压，价格或继续下探。核心原材料煤炭、原盐或继续下探，液氨预计维持低位震荡，纯碱仍存成本坍塌风险，成本线可参考前期低点1400-1500元 /吨区间。 分析师助理：林泓 从业资格号：F03114551 电话：0755-23510000-301708 邮箱：15701@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 供需基本面分析：供给端：多个纯碱厂商发布夏季检修计划，但目前纯碱厂商仍有较为可观的利润，同时考虑到未来天然碱产能给市场带来的冲击，纯碱厂商存在缩短检修周期或延后检修的可能性，开工负荷率或仍维持在同期较高位。与此同时，远兴能源一线150万吨/年产能开始出产品，二线将于7月份开始出产品，纯碱市场货源供给量预计较为充足。需求端：重碱方面，浮法玻璃和光伏玻璃产能预计变动有限，重碱刚需预计稳定。天然碱产能释放前玻璃厂商拿货谨慎，纯碱库存天数压缩至历史低位，随着纯碱价格的下跌，玻璃厂商纯碱原材料囤货意愿预计有所提升，下半年重碱整体需求预计稳中有升；轻碱方面，轻碱下游需求与居民消费密切相关，在全球经济进入衰退期，中国经济复苏相对平缓的背景下，中国居民收入增速较慢，国内轻碱需求难见明显拐点，出口量则预计将维持高位，下半年轻碱整体需求预计稳中有升。 展望后市：夏季期间检修叠加新产能投放，供给端不确定性增大，但市场货源预计仍较为充足。进入9月，检修季结束，新增产能释放，纯碱供给端增量显著。而需求端在经济温和复苏大背景下，预计均稳中有升，难见明显拐点。纯碱供需走向过剩的确定性强，中期价格预计震荡下跌至前期低点1400-1500元/吨附近，长期价格低点仍有待观察。 操作建议：偏空思路 风险提示：原材料价格下跌幅度不及预期（上行风险） 一、2023上半年行情回顾 图：纯碱09合约走势 数据来源：博弈大师国信期货 图：纯碱现货市场价走势 数据来源：卓创资讯国信期货 2023上半年，尽管纯碱供需处于紧平衡状态，库存维持在同期较低位，但在宏观悲观预期及大规模产能投放预期打压下，纯碱整体呈偏弱态势运行。4月份中旬，随着远兴天然碱产能投产信息的确认，纯碱厂商实施低库存策略，下游厂商缩减纯碱原材料库存，纯碱价格开启一波顺畅的下跌。随着价格跌至成本线附近，叠加高温检修季的来临，纯碱进入震荡运行区间。2023上半年纯碱走势分为四个阶段： 第一阶段（2023年1月-2023年2月中旬）：年前下游厂商备货带动的强现实与宏观经济强预期共振，纯碱现货和期货市场均大幅上涨； 第二阶段（2023年2月中旬-2023年4月中旬）：消息面上，远兴能源天然碱产能投产进度相关市场传闻对盘面形成较大的扰动。基本面上，在浮法玻璃和光伏玻璃的刚需支撑下重碱仍处于紧平衡状态，价格相对稳定；轻碱则由于居民消费不振，下游需求疲软，价格开始下跌，轻重碱价差拉大，纯碱现货价格交易重心下探，期货价格偏弱宽幅震荡； 第三阶段（2023年4月下旬-5月下旬）：消息面上，远兴能源天然碱产能顺利投产预期加强，开启纯碱期货价格的下跌进程。基本面上，大规模产能投放在即，下游厂商拿货意愿下降，持续压缩纯碱原材料库存，纯碱库存上涨。而纯碱厂商在仍有可观利润的背景下，为降低存货贬值风险，相继降价出售货物，同时叠加期现商获利平仓，向市场中抛售中低价货源的影响，纯碱现货和期货市场均大幅下跌； 第四阶段（2023年5月下旬至今）：消息面上，多厂商发布夏季检修计划，检修预期加强。基本面上，纯碱价格快速下跌，接近部分厂商生产成本线，开工负荷率小幅下降，需求端稳中有涨，纯碱库存下降，厂商挺价意愿增强。纯碱现货价格企稳，期货价格超跌后小幅回调。 二、成本分析 1、煤炭：夏季价格或企稳长期偏空运行 供给端，在煤炭保供政策下，2023年上半年煤炭产量处于历史高位，煤炭市场供应量充足；需求端，国内经济温和复苏，工业企业开工情况不及预期。国内煤炭库存持续走高，煤炭价格持续下跌。5月份以来，海外煤炭价格开始下跌，带动国内煤炭价格开启新一轮的快速下跌。展望后市，夏季高温期居民用电需求增长，但在高库存压制下煤炭价格上涨空间预计有限，煤炭价格夏季期间预计以区间震荡为主。随着高温期结束，煤炭供需将重新走向过剩，煤炭价格或继续下探至成本线附近。 图：煤炭月度产量（万吨）图：煤炭港口库存（万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：煤炭港口价格图：煤炭进口价格 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 2、液氨：下跌空间有限预计震荡运行 3月份以来，尿素价格持续下跌，受此影响，液氨价格一路下跌。展望后市，目前液氨已经接近历史新低，尿素和液氨的利润比处于高位，液氨供给端增量有限，液氨价格继续下跌空间有限。但随着农业备肥需求的结束，下半年尿素价格整体预计偏空运行。受此压制，液氨价格下半年整体预计将维持低位震荡运行。 图：尿素&液氨价格走势图：煤制液氨生产利润 数据来源：Wind国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 3、原盐：价格持续承压夏季期间或继续下跌 2023年3月以来，下游纯碱行业产量稳定，烧碱行业产量有所下滑，同时原盐进口价格持续下跌，国内原盐价格承压。随着夏季的来临，下游两碱行业进入检修期，开工负荷率预计下滑，原盐需求端承压，价格或继续下探。 图：两碱产量（万吨）图：原盐进口价格 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：国内原盐价格走势 数据来源：Wind国信期货 总体而言，煤炭价格暂时止跌企稳，但随着高温期结束，煤炭供需将重新走向过剩，煤炭价格或继续下探至成本线附近；目前液氨价格继续下跌空间有限，但随着农业备肥需求的结束，下半年尿素价格整体预计偏空运行，液氨价格或维持低位震荡；随着夏季的来临，下游两碱行业进入检修期，开工负荷率预计下滑，原盐需求端承压，价格或继续下探。核心原材料煤炭、原盐或继续下探，液氨预计维持低位震荡，纯碱仍存成本坍塌风险，成本线可参考前期低点1400-1500元/吨区间。 1、供需基本面分析 1、供给端：高利润或刺激高开工，新增产能开始释放 上半年在高利润以及大规模产能投产预期的刺激下，纯碱厂商开工负荷率持续维持在历史高位。随着夏季高温期来临，多个纯碱厂商发布检修计划，徐州丰城、和邦生物等厂商目前已经停产检修，山东海化、甘肃金昌等厂商也即将检修。但目前纯碱厂商仍有较为可观的利润，同时考虑到未来天然碱产能给市场带来的冲击，纯碱厂商存在缩短检修周期或延后检修的可能性，开工负荷率或仍维持在同期较高位。与此同时，远兴能源一线150万吨/年产能开始出产品，二线将于7月份开始出产品，纯碱市场货源预计较为充足。 图：纯碱生产毛利（元/吨）图：纯碱厂商开工负荷率（%） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 表：纯碱厂商检修情况 公司名称 产能/万吨 工艺 检修时间 山东海化 300 氨碱法 开工负荷率8-9成 盐湖镁业 120 氨碱法 开工负荷率7-8成 河南金山 390 联碱法 整体开工负荷率9成左右，获嘉厂区28日起检修半个月 四川和邦二厂 30 联碱法 6月26日起检修一个月 徐州丰成 60 联碱法 6月25日夜间起停车检修 山东海化老线 120 氨碱法 初步计划6月30日起检修10天 中盐昆山 80 联碱法 初步计划7月25日检修25天 甘肃金昌 20 联碱法 初步定于7月10日起检修20天时间 江苏井神 60 氨碱法 一台锅炉计划7月初开始检修半个月左右 中盐昆仑碱业 150 氨碱法 初步计划7月中下旬检修一周左右时间 河南骏化 80 联碱法 初步计划7月份检修，具体待定 五彩碱业 110 氨碱法 初步计划8月底检修，具体待定 中盐内蒙古化工 35 氨碱法 检修计划推迟至8月份，具体待定 淮南德邦 60 联碱法 初步计划8月下旬检修15天时间 江西晶昊 60 氨碱法 初步计划8月底检修，具体待定 数据来源：卓创资讯国信期货 表：2023年纯碱产能投放计划 公司名称 地点 工艺 产能(万吨) 最早投放期 详情 中盐红四方 合肥 联减法 20 6月 装置扩产 远兴能源一期 阿拉善盟 天然碱法 150 6月 新增产线 150 7月 新增产线 100 8月 新增产线 100 9月 新增产线 湘渝盐化 重庆 联碱法 20 7月 装置扩产 河南金山 舞阳县 联碱法 200 9月底-10月初 新增产线 江苏德邦 联碱法 60 10月-12月 新增产线 数据来源：卓创资讯国信期货 2、需求端 1)宏观提振难超预期，浮法玻璃产能预计变动不大 4月份以来，随着中国房地产竣工端情况的好转，浮法玻璃价格持续提升，浮法玻璃厂商快速去库，由亏损转为盈利，浮法玻璃日融量小幅提升，由16.2万T/D增长至16.6万T/D。但随着地产销售端的走弱，竣工端行情难以持续，浮法玻璃厂商重新累库，利润空间缩小，浮法玻璃日融量持稳。目前市场对7月份政治局会议或将出台的宏观经济刺激政策期待较高，但考虑到2023年经济发展以稳为基调，且目前全国经济数据指标仍在合理区间内，房地产行业宏观刺激力度或难超预期，下半年房地产行业或温和复苏，浮法玻璃需求平稳向好，整体产能预计变动不大。 图：中国房地产面积相关统计数据图：中国房地产销售额累计同比 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：浮法玻璃生产毛利图：浮法玻璃日融量(T/D) 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 图：浮法玻璃企业库存图：浮法玻璃厂商纯碱库存天数 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2)光伏玻璃供过于求，产能增长幅度预计有限 3月份起，随着硅料价格的下跌，下游光伏玻璃组件开工率有所回升，光伏玻璃厂商小幅去库。但由于光伏玻璃2022年的密集投产，2023年光伏玻璃行业总体上仍处于供过于求的状态，库存水平处于历史高位。根据各地听证会信息及光伏玻璃厂商产能投放计划，2023年光伏玻璃仍有新增点火产线，日融量将延续增长态势，但增长幅度预计有限。 图：光伏玻璃企业库存图：光伏玻璃生产毛利 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 图：光伏玻璃日融量（T/D） 数据来源：卓创资讯国信期货 3)经济温和复苏，轻碱需求难见明显拐点 随着原材料纯碱价格的快速下跌，液碱轻碱价差缩小至合理区间，同时部分轻碱下游行业盈利能力有 所好转，开工负荷率小幅提升，轻碱需求端压力有所缓解。展望后市，轻碱下游需求与居民消费密切相关，在全球经济进入衰退期，中国经济复苏相对平缓的背景下，中国居民收入增速较慢，轻碱需求中期难见明显拐点。 图：味精开工率/%图：液碱和轻碱价差 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 4)出口走强，下半年预计延续 2023年海外能源价格回落，