2025年年报点评：产量稳步提升，具备油价弹性的低估值龙头

公司产量稳步提升，具备油价弹性的低估值龙头

事件与业绩表现
2026年3月26日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5%；扣非归母净利润1203.8亿元，同比下降9.8%。

产量与储量
2025年，公司油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7.0%，其中国内产量增长9.0%，海外产量增长2.7%。石油产量6.00亿桶（增长5.8%），天然气产量10373亿立方英尺（增长11.6%）。2026年规划产量7.8~8.0亿桶油当量，增长0.3%~2.9%。公司投产16个新项目（海外圭亚那Stabroek区块已投产4期，巴西Buzios油田投产7期），获6个新发现，净证实储量达77.73亿桶油当量，创历史新高。

油价与气价影响
2025年布伦特原油期货均价68.22美元/桶，同比下降14.6%。公司实现油价66.40美元/桶（下降13.5%），导致归母净利润下降427亿元。同期气价7.95美元/千立方英尺，逆势增长3.0%。

成本控制
2025年桶油主要成本27.90美元/桶，同比下降2.2%，其中作业费7.46美元/桶（下降2.0%）。具体成本构成：折旧、折耗及摊销14.98美元/桶（增长0.5%），销售及管理费用2.26美元/桶（增长1.6%），其他税金3.42美元/桶（下降15.6%），特别收益金0.38美元/桶（下降76.8%）。

分红政策
2025年末期股息每股0.55港元，中期股息0.73港元，年度每股分红1.28港元，折合人民币1.16元，分红比例45.0%。A/H股股息率分别为2.8%/5.1%。

投资建议
公司储产空间高，成本管控能力强，分红意愿强。在油价中枢高位背景下具备高股息特点，且央企估值有望理性回归。预计2026~2028年归母净利润分别为1635.65/1577.02/1613.53亿元，EPS分别为3.44/3.32/3.39元/股，对应2026年PE为12倍，维持“推荐”评级。

风险提示
油气勘探建设不及预期、国际油价冲击、宏观经济增长不及预期、能源政策变动风险。