2025年年报点评：收入结构改善，医保准入推动产品放量

科伦博泰生物-B（6990.HK）2025年年报点评显示，公司收入结构发生转变，药品销售收入占比提升至26.37%，许可及合作收入下降19.6%。2025年公司实现收入20.58亿元，同比增长6.5%，但亏损扩大至3.82亿元，主要由于销售费用激增160.1%至4.75亿元。研发开支13.20亿元，保持稳健增长。

公司商业化体系初具成效，Sac-TMT、Tagitanlimab、Cetuximab N01三款产品成功纳入国家医保目录，并完成全国挂网。商业化团队扩张至600人以上，搭建了完整的市场营销、医学事务、合规运营体系。

全球合作方面，默沙东针对SKB264已启动17项全球三期临床，2026年有望迎来首个海外适应症的上市申请。公司与Crescent Biopharma达成合作，联合开发SKB105和PD-L1/VEGF双抗。

盈利预测显示，2026-2028年公司收入分别为29.56、46.94、75.00亿元，预计2027年扭亏为盈。基于此，维持对公司的“买入”评级，建议积极关注。

风险提示包括研发进展不及预期、商业化进展不及预期、市场竞争风险、医保控费力度超出预期风险。