业绩高增超预期，供应链优势凸显

业绩简评

2025年公司实现收入129.1亿元，同比增长46.9%；归母净利润31.1亿元，同比增长110.3%。其中单25H2实现收入72.5亿元，同比增长51.6%；归母净利润14.8亿元，同比增长99.2%。

经营分析

1. 门店网络扩张与单店效能提升：2025年末门店总数达13,554家，同比增长36.7%。单店GMV 286.2万元，同比增长21.3%；单店日均售出杯数从384杯提升至456杯，同比增长18.8%。增长得益于产品创新（推出106款新品，其中27款新咖啡饮品）及外卖平台补贴。
2. 规模效应与供应链优势：毛利率/经调整净利率分别为33%/19.9%，yoy+2.4/+2.4pcts。公司运营24个仓库，冷库库容超7万立方米，75%的门店位于150公里内有仓库，98%的门店可享受两日一配的冷链配送服务，供应链配送成本低于GMV总额的1%。
3. 低线市场渗透加深：截至2025年底，公司在二线及以下城市的门店占比达82%，同比+2pct；乡镇门店比例从41%提升至44%，下沉市场渗透持续增强。
4. 闭店情况改善：2025年关闭门店652家，闭店率6.6%，较2024年降低0.9pct，印证加盟商信心良好。

盈利预测、估值与评级

展望2026年，公司产品创新与供应链能力将支撑高质量增长。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为27.6/34.3/38.4亿元。公司股票现价对应PE估值为21/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，门店加密稀释同店收入，延伸品类销售不及预期。