中国面临输入性通胀风险,主要来自有色和原油价格上涨。2025年10月以来,中国PPI环比连续5个月为正,其中有色产业链贡献了113%的涨幅。国际油价中枢上涨近四成,中国的原油进口依存度较高,将导致成品油和能化产业链成本上涨,带来输入性通胀压力。
报告从定性和定量两个角度分析了输入性通胀的传导机制。定性分析认为,大宗商品价格上涨向上游原材料的传导顺畅,但受议价能力、终端需求和政策预期等因素影响,上下游产业链之间的传导和中下游向终端零售的传导受阻。定量分析利用投入产出表测算,在不考虑传导阻力的情况下,油价和铜价上涨将分别推动PPI和CPI同比上升2.2%和1.8%;考虑传导阻力后,PPI和CPI同比上升幅度分别收窄至2.2%和1.4%。
报告认为,输入性通胀将影响中国股债市场。A股短期承压,有色、原油产业链上游相对受益,中下游行业盈利改善有限,科技仍是全年主线。债市方面,央行维持宽松货币政策的可能性更大,资产荒为债市提供底部支撑,长端利率上行空间有限。