扣非利润增长符合预期，算力投资持续提升

中国联通2025年年报显示，公司业绩稳健增长，扣非净利润同比增长14.7%，符合预期。主要业务亮点包括：

1. 连接业务：移宽用户规模创历史新高，移网出账用户净增1332万户，宽带用户净增761万户。融合渗透率提升至78.3%，手机和宽带新发展用户价值同比提升。公司深化“AI+产品创新”，云智产品服务用户规模超3亿户。物联网连接数达到7.2亿，新能源汽车市场拓展成效显著，新增联网份额超65%。

2. 算力投资：2025年资本开支542亿元，同比下降12%，略低于年初550亿指引，资本开支占主营收入比下降至16%。预计2026年CAPEX为500亿元左右，算力投资占比将超35%。联通云加快向AI云演进，收入同比增长5.2%，数据中心收入同比增长8.5%。公司加强“东数西算”枢纽节点和绿色算电示范省布局，标准机架规模超110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区，机柜利用率超72%，智算规模达到45 EFLOPS。开放数智平台，积累超过400 TB高质量数据集，提供140多种模型，汇聚万余名开发者。

3. 股东回报：公司高度重视股东回报，2025年股息每股0.1635元，同比提升3.5%，股息率达3.2%，保持较强红利属性。

投资建议：公司在经营压力下实现扣非净利润两位数增长，业务持续向好。公司优化CAPEX投入，提升算力投资，推进联通云向AI云发展，并利用客户基数优势发展AI+产品创新。预测2026-2028年营收分别为4036亿元、4197亿元、4421亿元，归母净利润分别为96亿元、102亿元、108亿元，EPS分别为0.31、0.33、0.35元，PE分别为16X、15X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。