扣非利润同增52%，业绩增长符合预期

医美需求强劲，三季度业绩持续高增。2022年前三季度公司实现营收14.89亿元（yoy+45.58%），归母净利9.92亿元（yoy+39.96%），扣非后净利9.65亿元（yoy+44.06%），整体毛利率同增1.07pcts至94.61%，归母净利率同降2.65pcts至66.6%。其中Q3单季度营收6.05亿元（yoy+55.15%），归母净利4.01亿元（yoy+41.55%），扣非后净利3.95亿元(yoy+52.26%)，毛利率同降1.51pcts至76.91%，期间销售费用率同降2.08pcts至7.87%，管理费用率同降0.12pcts至3.94%，研发费用率同增3.85pcts至8.34%，主要系管线布局致研发投入增加，带动归母净利率同降6.37pcts至66.37%。 现金流稳健成长，高研发铸造强产品力。1）营运能力：期末经营性现金流量净额同增2.77亿元至9.49亿元，主要系销售收入与回款增加及税费返还所致。2）周转能力：期末应收账款较年初增长82.3%至1.32亿元，主要系经营业务拓展，应收账款周转率同降8.12次至14.58次；存货较年初增长5.71%至0.37亿元。3）研发投入：研发费用同增86.66%至1.15亿元，持续丰富生物医药与医疗美容领域研发，肉毒、利拉鲁肽、二代埋植线、新适应症透明质酸填充剂等在研管线不断丰富，以卓越产品力领跑行业。 疫后回补强劲，嗨体系列/濡白天使等核心单品延续高增。疫情反复下公司以多元化供应商体系分散仓储风险，头部管线支撑业绩持续高增。1）嗨体系列：唯一获批颈纹产品已占据垄断性优势，在医美需求回流中表现靓眼，据新氧平台跟踪，2022年9月嗨体1.5ml及2.5ml系列于前五大医美城市平均注射价格分别回升 5.86%/2.55%，熊猫针接力成为嗨体系列下一大爆品，冭活泡泡针作为稀缺合规水光产品持续受益III类药械监管范围调整，我们预测2022年嗨体系列营收有望达17亿元。2）濡白天使：牌照授权制度下，公司以稳健渠道策略推动天使针于一二线城市铺货进度，9月新氧线上售后评价数环比增长34.3%，用户体验与安全评分位居同类产品首位。据新氧平台机构跟踪情况，我们测算当前濡白天使针终端覆盖机构近450家，授权审核持牌医师约650位，当前收入近2亿元，全年销售额有望达3亿元，占整体收入比重约12.9%。3）新品储备：注射用A型肉毒毒素与利拉鲁肽注射液已分别完成III期临床入组与I期临床试验，有望于2023-2024年间上市，有力增强现有产品矩阵协同性。 盈利预测与投资建议：公司产品管线持续丰富，从优势品类填充注射制剂迈向美学及健康管理全品类，港股上市重启有望加速在研产品推进与海内外产品并购，进一步增强国际影响力。基于三季报表现，我们维持预测2022-2024年公司分别实现营收23.19/34.34/49.49亿元，归母净利14.36/21.02/29.86亿元，当前股价分别对应PE65.4/44.8/31.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期、H股上市及海外收购进度风险、新品推广不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）