万国黄金集团（3939.HK）2025年年报深度点评

事件：公司发布2025年业绩公告

• 2025年公司实现营业收入31.61亿元，同比增长68.55%；归母净利润13.55亿元，同比增长135.49%。
• 黄金收入占比提升至77.2%，公司宣布派发年度股息，2025年派付比例达到48.1%。

金岭金矿：运营持续优化，资源量突破400吨

• 运营优化：2025年黄金产量3.32吨，同比增长60.9%。采矿方面，增加设备、改善道路，提升运输效率；选矿方面，效率优化，规模提升，黄金出金品位恢复。
• 成本下降：2025年销售成本为169g/t，完全成本为243g/t，单位采矿成本下降16.3%，单位选矿成本下降28.0%。
• 资源量提升：截至2025年12月31日，黄金资源量达到403.4吨，储量241.9吨，勘探持续进行，未来增储值得期待。
• 扩建计划：与紫金订立扩建可行性研究合同，完成后采选规模达1400万吨/年，远期黄金年产量有望达15吨。

新庄宜丰矿：技改成果显现，经营稳中向优

• 2025年完成选矿量110.42万吨，同比提升1.6%，实现营收7.20亿元，毛利率55.9%。
• 技术改造后，产能恢复，成本控制良好，单位矿石成本为287.66元/吨，毛利稳中有升。

投资建议

• 公司未来成长空间广阔，产能爬坡提速，未来扩产叠加金价上涨，看好黄金产量持续增长，迎来量价齐升。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为23.07/45.59/69.64亿元，EPS分别为0.52/1.03/1.57元，对应PE分别为20X、10X、7X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 铜金等产品价格下跌的风险。
• 项目投产进度不及预期的风险。