国债期货周报：资金偏松，曲线趋陡

综合分析

• 宏观经济：1-2月国内宏观经济指标边际改善明显，但内需增速绝对值偏低（固定资产投资+1.8%，社会消费品零售总额+2.8%），外需显著偏强是主要驱动。税收同比+0.1%小幅转正，后续税收收入、工业企业利润能否跟随工业品价格上行是检验PPI成色的重要维度。
• 高频数据：化工行业开工率显示能源供给受阻影响可控；港口货物吞吐量和集装箱吞吐量反弹（同比+2.3%、+11.1%），指向外需偏暖；地产销售量环比走高，但价格亮点不多，“以价换量”可能仍在延续。
• 流动性：税期走款与政府债券发行对资金面扰动有限，DR001、DR007低位窄幅波动，同业存单利率继续下行。央行强调维护金融市场平稳运行，流动性或维持偏松，但外部供给冲击持续推升价格指标时，央行可能重回紧平衡。
• 国债盘面：资金面低位窄幅波动，配置资金青睐中短端套息策略，国债收益率曲线进一步陡峭化（30Y-7Y利差升至69bp，近十年较高分位数）。单边债市走强缺少实质性利多驱动，但资金价格、权益市场赚钱效应及内需相对偏弱构成支撑，建议观望。曲线方面，近期斜率变化指向逐步复苏而非滞涨，与美债“熊平”相反，但长端斜率已陡峭，复苏或滞涨均可能驱动曲线平坦，建议“左侧”轻仓尝试做空30Y-7Y期限利差。

策略推荐

• 单边：暂观望为主。
• 套利：轻仓尝试做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）。

关键数据

• 1-2月税收同比+0.1%，非税同比+3.4%；
• 3月第二周港口货物吞吐量同比+2.3%，集装箱吞吐量同比+11.1%；
• 3M、半年期国股转贴利率分别为1.43%、1.17%（较上周分别-5bp、-6bp）；
• TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.2762%、1.2858%、1.3341%、0.5332%；
• TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别-17.76%、-6.96%、+0.87%、-2.73%（较上周变化+3.59、-1.62、+1.99、+2.16 pct）；
• 30Y-7Y期限利差升至69bp，处于近十年较高分位数水平。

期限利差历史分位数

• 5Y-2Y、7Y-5Y、30Y-7Y期限利差均处于较高分位数水平。

美国国债与汇率

• 美国十年期国债收益率、美元指数、美债盈亏平衡通胀率等指标波动，美元兑离岸人民币汇率在90-120区间。