开年煤炭产量延续负增长，关注化产品高盈利下的焦煤补库需求

开年煤炭产量延续负增长，关注化产品高盈利下的焦煤补库需求 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年03月22日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 前两月产量延续负增长，澳洲将禁止新建煤矿审批。（1）产量：1-2月全 国 原煤 产量7.63亿吨 ， 同比-0.3%。 其中 ，晋 蒙 陕疆 分别 为2.1/2.09/1.22/0.88亿吨，同比-2%/+0.9%/+6.2%/-4.3%，合计占总产量比重82.5%，同比+0.4pct。（2）需求：1-2月火电/生铁/水泥产量累计同比+3.3%/-2.7%/+6.8%。（3）sxcoal：澳大利亚第二大产煤州新南威尔士州政府3月19日发布的一份公告显示，政府将不会批准所谓的“绿地煤矿”，即从零开发建设的全新煤矿，此举旨在减排并实现该州的净零排放目标。（4）sxcoal：印尼总统已指示官员们提高2026年的煤炭生产额度（此前额度为6亿吨），以把握全球价格上涨的机遇，并抵消不断上涨的燃料补贴成本。我们认为，前两月国内供给延续去年下半年以来同比负增长态势，包括中国在内的煤炭主产国增量相对有限，叠加短期受美以伊冲突影响，全球能源供应或显著受阻，煤炭供需或阶段性偏紧，支撑煤炭价格。 相关研究 《“十五五”规划突出煤化工战略地位，关注今夏极端天气情况》2026.03.15《美以伊冲突持续，印尼1月煤炭产量如期大降》2026.03.08《海外供给扰动加剧，煤价淡季不淡可期》2026.03.01《陕西推行煤矿安全生产责任包保制，持续关注海外供给扰动》2026.02.08《电厂日耗继续回升，关注海外供给扰动》2026.02.03 海外扰动持续，煤价先跌后涨且仍有望淡季不淡。（1）截至3月20日，秦港煤价先跌后涨至731元/吨，环/同比0/+58元/吨（变动0%/+8.6%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+17/+5/+8元/吨至609/531/593元/吨。（2）3月13-19日，沿海及内陆25省电厂平均日耗526万吨，同比-0.7%（前一周分别为519万吨、-2.1%）；平均库存11146万吨，同比+2.5%（前一周分别为11339万吨、+4.1%）。从农历同期看，本周日耗较农历同期-6.2%（前一周为-9.7%），库存较农历同期+1.2%（前一周为-1.1%）。（3）截至3月20日，北方四港库存1731万吨，较25/24年同期-297/+271万吨（前一周同比-268/+214万吨）。我们认为，电厂需求相对偏弱，但前期低卡煤价格已跌至长协附近，带动部分终端机投机需求，叠加非电终端刚需补库，本周煤价先跌后涨。虽然气温逐步回暖、市场将逐步进入淡季，但由于海外扰动持续，进口煤价格维持高位，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计煤价跌幅或有限且有望或淡季不淡。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 化产品高盈利带动焦企开工，焦煤需求有支撑。（1）产量：1-2月全国焦炭产量8255万吨，同比+1.1%。（2）中国煤经会：2026年1-2月，蒙古国煤炭产量1879万吨，同比+46.4%；其中2月产量865万吨，环/同比-14.6%/+37.3%。（3）截至3月20日，焦炭价格暂稳；京唐港主焦煤价格涨至1620元/吨，环/同比+50/+240元/吨（变动+3.2%/+17.4%）。（4）截至3月20日，供给端，焦化厂开工率72.8%，环/同比+0.4/+1.7pct（前一周同比+3.1pct）；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，环/同比+3.1%/-3.4%（前一周同比-4.1%）。我们认为，由于化产品价格大幅上涨，带动焦企利润上涨，生产积极性持续提升。需求端，两会结束后高炉基本完成复产，铁水产量显著回升，焦炭供需基本面好转，主流焦企已有提涨计划，后续需关注国际局势及终端需求变化情况。焦煤方面，受终端补库需求带动，叠加中间环节及贸易商采购，煤价延续稳中偏强运行。中期看，考虑到焦煤库存相对低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【配置建议】 我们认为，由于海外供给扰动，叠加国内“反内卷”及严安监，动力煤价格有望淡季不淡，建议关注：1）盈利弹性大的动力煤或有煤化工业务的公司【兖煤澳大利亚】、【兖矿能源】、【中煤能源】、【广汇能源】、【陕西煤业】；2）盈利弹性相对较大的动力煤公司【晋控煤业】、【山煤国际】、【力量发展】；3）煤炭与黄金共振的公司【Mongol Mining】；4）考虑市场避险需求增加的稳健红利公司【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；5）关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。 【风险提示】 海外扰动及地缘冲突具有不确定性、下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。