开年煤炭产量延续负增长，关注化产品高盈利下的焦煤补库需求

核心观点：

• 国内煤炭产量延续负增长，叠加海外供给扰动（澳洲禁建煤矿、印尼增产），煤炭供需阶段性偏紧，支撑煤价。
• 化产品高盈利带动焦企开工，焦煤需求有支撑，库存低位下补库需求或推动焦煤价格稳中偏强。
• 动力煤价格有望淡季不淡，建议关注煤化工业务、焦煤补库受益公司及稳健红利标的。

关键数据：

• 煤炭产量：1-2月全国原煤产量7.63亿吨（-0.3%），晋蒙陕疆占比82.5%（+0.4pct），同比-2%/+0.9%/+6.2%/-4.3%。
• 需求：火电/生铁/水泥产量同比+3.3%/-2.7%/+6.8%。
• 海外供给：澳洲新南威尔士州禁建煤矿，印尼计划2026年增产至6亿吨。
• 煤价：秦港煤价731元/吨（+58元/吨），榆林5800、鄂尔多斯5500、大同5500指数分别涨至609/531/593元/吨。
• 焦炭：1-2月焦炭产量8255万吨（+1.1%），焦化厂开工率72.8%（+0.4/+1.7pct），京唐港主焦煤价格1620元/吨（+50/+240元/吨）。

研究结论：

• 煤炭供需阶段性偏紧，价格有望淡季不淡，建议关注兖煤澳大利亚、中煤能源等煤化工业务标的及煤机公司中创智领。
• 焦煤需求受终端补库支撑，中期弹性可期，需关注终端需求及钢厂补库进度。
• 风险提示：海外扰动、下游需求下滑、政策影响。