需求尚未回暖，沪锌继续偏弱

基本面变化

• 加工费：2025年12月中国锌精矿进口环比下降10.87%，但累计同比增长30.59%，仍处高位。3月国内锌精矿加工费上涨100元至1300-1700元/吨，进口锌精矿加工费下降7.17美元至24.33美元/干吨。上周国内加工费持平，进口加工费再降4.13美元至11.25美元/干吨。
• 供应：2月中国精炼锌产量环比减少5.6万吨至50.46万吨，主要受春节检修和原料库存紧张影响。3月加工费低位维稳，冶炼厂利润接近盈亏平衡，节后供应环比走高但空间受限。12月精炼锌进口环比下降73.4%，净出口1.85万吨。沪伦比价走高导致出口利润关闭，进口维持亏损。
• 消费：2月房地产市场疲弱，基建投资低位修复，汽车、家电增速放缓。压铸锌合金和氧化锌开工率提升有限，受终端消费复苏缓慢影响。镀锌内需稳定但出口受地缘冲突和反倾销影响排期较长。现货市场成交谨慎，冶炼厂原料库存偏低。

现货与库存

• 现货：3月13日长江现货0#锌锭均价24110元/吨，价格震荡走低，基差升贴水徘徊。LME锌现货贴水走扩至-43.25美元。
• 库存：LME库存增加至9.75万吨，略低于近年均值，海外库存增加利空锌价。国内社会库存23.62万吨，持续累积至近四年来高位。上期所库存周环比增加12427吨。

行情展望与策略

• LME：库存增加、现货贴水扩大，海外供需走弱承压锌价。
• 国内：沪伦比价低位，矿进口窗口关闭，3月矿山有序复工带来增量预期，但矿端紧张未改善。冶炼厂供应环比走高但空间受限，进出口窗口关闭。需求端压铸锌合金和氧化锌开工率有限，镀锌内需稳定但出口受阻。
• 结论：国内矿加工费低位支撑成本，但库存累积承压锌价。若3月下旬下游消费改善库存下降，锌价有望企稳反弹；否则价格面临进一步下行压力。