周度观点
- 债市结构性分化：短期品种表现稳健，长期和超长期品种调整压力较大。30年期国债收益率全周上行超8bp至2.30%，30年期国债期货主力合约续创年内新低，期限利差走阔至约47.5bp，曲线陡峭化。
- 央行操作：央行净回笼1011亿元，为买断式回购工具创设以来首月两个期限品种同时缩量续作，资金利率波动略有增加但维持在低位。
- 政策预期：央行行长潘功胜强调继续实施适度宽松的货币政策，但市场对3月MLF操作存在担忧，若缩量续作或利率不变，宽松预期可能降温。5-7年期国债被部分机构超买，存在避险情绪，超长端利率走高。
- 美联储政策：美国2月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.5%，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。市场对宽松周期的期待彻底降温，美债收益率大幅上升。
- LPR稳定：1年期3.0%、5年期以上3.5%，连续10个月不变，释放政策稳定信号。国内债市整体窄幅震荡，收益率中枢上移。资金面宽松，政策面延续积极支持导向。
- 政策环境：2026年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政端赤字率拟按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿元，准财政加力特征明显；货币端灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕。
- 债市风险：国债供给压力、机构行为分化、季末信贷投放影响、中东地缘局势带来的通胀传导风险。
宏观经济数据
- 社会融资规模：2026年2月社会融资规模增量达23792亿元，同比增长6.54%，1-2月累计社融增量96000亿元，累计同比增长3.36%。社融存量总额451.4万亿元，同比增长8.2%。
- 信贷数据：2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元。新增住户贷款为-6507亿元，创下单月减少之最，居民信贷疲弱成为长期趋势。短期贷款大幅减少，主要反映消费贷款和经营性贷款的净减少。
- 货币供应：2月末广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%；狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%，增速比上月高1个百分点，“M2—M1”增速“剪刀差”回落至3.1个百分点。
债券市场分析
- 国债期货：价格下跌，基差走弱，隐含利率上升。
- 收益率曲线：国债收益率曲线、城投债收益率曲线、金融债收益率曲线、银行债收益率曲线均上行。
- 利率水平：银行间质押式回购利率、同业拆借利率、贷款利率均上升。
- 货币市场流动性：流动性指标显示资金面宽松。
- 债券发行：债券发行规模加大。
- 债券市场流动性：整体流动性保持充裕。
国外债券市场
- 美国基准利率：美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变。
- 美国国债收益率：10年期美债收益率上行至4.27%，2年期美债收益率升至3.77%。
- 流动性指标：美国市场流动性指标显示资金面紧张。
- 美联储资产：美联储资产负债表规模扩大。
研究结论
- 债市呈现结构性分化，长期和超长期品种压力较大，需关注国债供给、机构行为、信贷投放和地缘政治风险。
- LPR稳定，政策面延续积极支持导向，但市场对宽松周期的期待降温。
- 宏观经济数据显示社融存量高位，居民信贷疲弱，货币供应增速加快。
- 国外债券市场美债收益率大幅上升，美联储维持利率不变，市场对宽松周期的期待彻底降温。
