如何看待高市时代下的日本？2026年日本资本市场展望

证券研究报告2026年03月16日 如何看待高市时代下的日本？ 2026年日本资本市场展望 核心结论 分析师 大选超预期奠定独大格局，右倾化与多元化并存。石破茂辞职后，安倍晋三的坚定拥护者高市早苗上台执政，延续保守路线并推行激进财政扩张与右倾化外交。在最新众议院大选中，高市早苗领导的自民党取得超预期胜利，单独掌控超过三分之二议席，执政联盟总席位占比超四分之三，彻底强化自民党一党独大地位。这一结果不仅打破了众参制衡格局，使高市政府推行政策基本不受掣肘，更实质性突破修宪门槛，标志着日本战后政治格局的根本性转变，修宪、扩军、右倾化路线或将进入加速期。 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 激进扩张契合民意诉求，债务与加息约束可持续性。财政政策方面，高市内阁将激进财政扩张作为刺激经济的核心手段，2026年政府预算再创历史新高。其财政政策聚焦十大核心领域，涵盖战略领域投资、经济安全、能源资源安全、粮食安全等，同时通过税制改革优化个人所得税、企业税等税种，新增国防特别所得税支持国防建设。然而，日本当前面临严峻的债务约束，叠加日本央行加息周期推高偿债成本，以及老龄化带来的社保支出刚性增长、国防费用倍增等压力，财政可持续性风险持续凸显。短期来看，凭借众议院超多数席位优势，预算案与税制改革大纲大概率顺利通过，但长期将陷入“不扩张则支持率承压、扩张则债务风险加剧”的两难困境。 加息进程持续推进，多重目标平衡难度凸显。货币政策层面，日本央行已开启历史性转折。当前日央行仍将维持加息节奏，核心动力源于日元贬值带来的输入性通胀压力与核心通胀粘性，叠加资本外流风险，需通过加息缩小美日利差、稳定汇率预期。但加息进程同时受经济景气度、全球能源价格波动等因素制约，央行需在稳增长与控通胀之间寻求平衡。日元持续弱势、通胀粘性与经济复苏节奏的不确定性，使得货币政策调整需兼顾多重目标，后续加息力度与节奏将成为影响日本经济与资本市场的关键变量。 资本市场：政策支撑与风险交织，关联标的机遇与挑战并存。政治右倾化与政策组合拳下，日本资本市场呈现“政策支撑与风险并存”的特征。日股依托财政刺激、产业政策支持及企业改革，有望维持相对韧性，重点受益领域包括战略技术、国防产业、能源资源等；日债则面临国债供给增加与加息周期的双重压力，估值承压态势明显；日元汇率受利差倒挂、地缘政治等因素影响，短期弱势难改。中长期来看，财政可持续性、地缘政治波动、产业供应链调整及修宪进程推进引发的社会不稳定风险，将成为影响市场的核心变量。对于A股而言，对日出口、矿产供应、军工配套等关联标的，需紧密关注日本政策边际变化与估值修复机会。 风险提示：日本财政扩张超预期，日央行加息节奏超预期，日本政策实施效果不及预期导致经济复苏放缓，政治右倾化加剧地缘冲突与贸易摩擦。 内容目录 一、超预期大胜？如何看待当前日本的政治生态...................................................................41.1高市政府大选超预期，获得绝对多数席位...................................................................41.2当前自民党已强化一党独大地位..................................................................................5二、财政风险与政治约束，高市的财政政策能否实现？........................................................92.1高市政府财政政策的核心内容.....................................................................................92.2高市政府的财政政策节奏研判...................................................................................12三、通胀风险和经济复苏，日央行如何实现平衡？.............................................................15四、日本政治右倾化可能对经济带来的不确定因素.............................................................18五、如何研判高市政府影响下的资本市场？........................................................................24六、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：高市政府修宪的可能路径...............................................................................................4图2：当前执政联盟在众议院席位超3/4..................................................................................5图3：此前市场预期自民党会超半数，但并未达2/3席位.......................................................5图4：日本自民党内存在多个派阀...........................................................................................6图5：本轮众议院选举后众议院席位大幅提升（席）..............................................................6图6：未来小队党首将自身AI拟人化进行选举宣传................................................................7图7：参政党主张“日本人优先”...........................................................................................7图8：高市内阁支持率与自民党本身支持率存在较大背离.......................................................8图9：通胀和经济政策是当前民众最关注的政策....................................................................8图10：高市政府新预算案支出和收入构成............................................................................10图11：高市政府社会保障支出的增项主要来源于物价上涨和人口老龄化带来的养老金上涨11图12：高市政府非社会保障支出的增项主要来源于通胀价格、国防费用和外国人政策等....11图13：日本原油超94%的供给来自于中东地区....................................................................13图14：日本社会保障支出超40%需政府支持......................................................................13图15：日本老龄化率预计长期推升.......................................................................................13图16：近年日本政府防卫预算不断提升................................................................................13图17：当前日本债务规模和利率水平均高于安倍时期..........................................................14图18：近年日本国债利率大幅飙升（%）...........................................................................14图19：24年日央行开始重启加息进程..................................................................................15图20：日元汇率持续维持低位..............................................................................................15图21：日本的“安保三文件”相关内容................................................................................18 图22：按照当前国防目标，日本国防开支将位列全球前三...................................................19图23：日本国防开支在2027年前将大幅提升......................................................................19图24：2024年中国大陆前往日本旅游人数位居全球第二.....................................................19图25：2024年中国大陆前往日本消费额位居全球第一........................................................19图26：日本多数矿产依赖中国进口.......................................................................................22 表1：高市政府的经济政策目标...............................................................................................9表2：26年高市政府的税制改革内容....................................................................................12表3：日央行内部结构...........................................................................................................16表4：日央行加息进程所需考虑因素.....................................................................................17表5：被列入关注清单的20家日本实