一、国家资产负债表分析
- 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.4%，预计3月降至8.3%；金融部门资金面平稳，预计3月高点在5日。3月实体和金融部门双双收敛，建议控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格转向价值占优。长债、特别是超长债已跌出配置价值，债券企稳走强将向权益传导。
- 财政政策：上周政府债净增加4151亿元，低于计划，预计3月政府负债增速下行至11.6%附近，年末将降至11.6%附近。
- 货币政策：上周资金面边际平稳，一年期国债收益率震荡下行至1.26%，预计下沿约1.3%，中枢1.4%，全年降息一次10个基点；十年国债收益率上行，期限利差走扩至57个基点，预计十年国债和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。
- 资产端：1-2月物量数据改善，预计2月继续改善，关注经济能否延续上行。两会设定2026年名义经济增速目标在5.0%左右。
二、股债性价比和股债风格
- 背景：中国进入潜在经济增速下行周期，2016年提出稳定宏观杠杆率等政策目标，负债端收敛空间不大。海外方面，中美竞争下，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国。
- 上周市场：资金面平稳，实体扩张，但股债双杀，价值占优。债券收益率短端下行、长端上行，股债性价比偏向债券。全仓权益主要偏向价值仍表现不佳。
- 观点：短期内不宜继续杀跌，长债已跌出配置价值，债券企稳走强将向权益传导。推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%）。
三、行业推荐
- 行业表现：本周A股缩量下跌，通信、银行等涨幅最大，有色金属等跌幅最大。
- 拥挤度和成交量：电子、电力设备等拥挤度较高，纺织服饰等较低；全A成交量下降，房地产等成交量同比增速最高，石油石化等跌幅最大。
- 估值盈利：房地产、银行等估值涨幅最大，有色金属等跌幅最大。银行、证券等估值相对历史偏低。
- 景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格下行，货车通行量回升，产能利用率回升至历史中位，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低。
- 行业推荐：缩表周期下，价值相对占优。推荐红利类股票特征为“不扩表、盈利好、活下来”，推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松等。
- 行业推荐可能不及预期。
- 市场波动超预期。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
