公司深度报告：央企控股，左手金矿右手铜矿

中金黄金作为A股唯一央企控股的黄金矿业上市公司，拥有丰富的金、铜、钼等有色资源，构建了“探采选冶贸”全产业链。公司核心看点聚焦于优质产能释放与多金属协同发展，依托金铜钼采选冶一体化布局，成长潜力凸显。

金矿业务方面，公司现有25座在产黄金矿山，6座年产金超1吨。2023年收购莱州中金股权，间接持股纱岭金矿44%。纱岭金矿为国家深地开采重点项目，金资源量超372吨，总投资44.93亿元，目前建设进度近7成，达产后年产金约10吨，有望扭转矿产金产量下滑颓势，打造全新增长极。

铜钼业务方面，内蒙古矿业、湖北三鑫构成双核心支撑。内蒙古矿业手握大型铜钼矿，2024年产铜6.32万吨、钼6100吨，2025年上半年净利润近13亿；湖北三鑫金铜产能稳健，2025年上半年净利润同比大增44.65%。

冶炼业务方面，中原冶炼厂为公司贡献稳定净利润。该厂历经股权整合，2020年实现全资控股，产能雄厚，具备年处理矿量172万吨，年产冶炼金35吨、电解铜45万吨、硫酸150万吨的能力，还能综合回收11种有价元素。中原冶炼厂盈利具备强劲的韧性，近四年净利润均超5亿元。

铜金行业方面，当前铜金行业持续处于上行周期。黄金板块由地缘与货币双轮驱动，美联储降息周期叠加美元信用弱化，支撑金价走强；需求端表现亮眼，2025年全球黄金需求刷新历史新高。铜板块供需缺口持续扩大，全球大型铜矿增产乏力，国内新能源、电网大额投资拉动需求，预计2026-2028年全球精炼铜缺口逐年扩大，铜价中枢有望逐年上移。

盈利预测方面，预测公司2025-2027年营业收入分别为826.45、1015.55、1065.55亿元，归母净利润分别为51.80、83.78、100.83亿元，当前股价对应PE分别为24.4、15.1、12.5倍，维持“买入”投资评级。

风险提示方面，主要包括纱岭金矿投产不及预期、金矿及铜矿成本上升幅度超预期、铜冶炼加工费下降超预期、铜需求不及预期、铜价金价大跌等。