铁路特箱量效齐升，业绩弹性逐步兑现

核心观点与业务结构

公司是国铁集团旗下唯一铁路特种集装箱上市平台，业务结构清晰，核心特箱业务毛利占比近七成。主要业务板块包括：铁路特种集装箱业务（干散货箱、罐箱、冷藏箱、卷钢箱等，毛利占比69.6%）、铁路货运及临港物流业务（沙鲅铁路、营口实业、冷链等，毛利占比22.6%）、供应链管理业务（毛利占比6.6%）、房地产业务（毛利占比1.5%）。公司盈利高度集中于高壁垒核心赛道。

行业背景与政策利好

国内物流行业规模迅速增长，运行效率不断提高。社会物流总额从2012年的177.3万亿元增长至2025年的368.2万亿元，社会物流总费用占GDP比重从2012年的19.0%降至2025年的13.9%。物流业景气指数多数时段位于扩张区间，行业维持扩张态势。第三方物流市场高速扩容，2024年市场规模达24,099亿元。

铁路货运政策与第三方物流发展

国铁集团持续拓展硫酸、液碱、乙二醇等化工品类，罐箱谱系持续完善，硫酸罐箱等定型装备加速规模化推广。新版《铁路货物运输规则》将货物日运行里程标准由250公里提至300公里，显著提升周转效率与时效稳定性。危化品运输规范化与多式联运衔接优化，推动化学品罐箱运输向集装化、高毛利化、规模化方向演进。

营收结构优化与盈利改善

2025年前三季度公司营收85.82亿元，同比-15.22%，主要系主动收缩低毛利供应链业务。铁路特种集装箱业务量效齐升，铁路货运及临港物流稳中向好，营收结构持续优化，毛利率提升至10.8%。费用控制稳健，期间费用率1.69%保持低位。归母净利润5.48亿元，同比+38.57%，归母净利率升至6.38%，盈利质量显著改善。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年营业收入分别为99.9、91.9、88.6亿元，归母净利润分别为5.8、8、9.9亿元，EPS分别为0.45、0.61、0.76元，对应PE分别为15、11、9倍。给予公司2026年14倍PE，对应目标价8.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

特种箱发展不及预期、公转铁业务量不及预期、沙鲅线运量及盈利不及预期等风险。