3月FOMC会议：能源通胀下的鹰派发布会

——3月FOMC会议 2025证3证19证 ⚫美联储继续按兵不动，FOMC声明整体符合预期，SEP（经济预测）也仅温和上调通胀风险，点阵图仍指向年内降息一次，但鲍威尔在发布会中传达的信息整体鹰派，而我们认为市场短期需要进一步定价通胀，但更长期需要转而注意经济下行的担忧：3月的FOMC会议最大的背景就是中东战争形成的不确定性，而同时市场也在密切观察鲍威尔在通胀和就业两大目标间的平衡术，以及他关于是否留任理事的表述证证证证证证FOMC证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3.75%-3.50%证证证证证证RMP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Miran证证证证证证证证证证证证证Waller证证证证证证证证证证证证SEP证证证证证26证证证证证证证证证证证GDP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证不过，我们仍认为随着通胀偏高开始冲击经济，美联储年内会有1次以上的降息，且加息概率很低证 分析师 张迪证010-8092-7737证zhangdi_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524060001 于金潼证yujintong_yj@chinastock.com.c n证证证证证证证证S0130524080003 ⚫本次会议的经济与政策背景让美联储为难，“雾中开车”下只能继续保持观察：经济方面，美联储面临的风险是短期滞胀与更长期衰退风险的上升证3证CPI证证证证证3%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 政策方面，首先是特朗普在中东战场创造的巨大不确定性和波动，其次是新任美联储主席沃什（Warsh）推动金融监管改革以及降息的愿景证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 风险提示 1.证证证证证证证证证证2.证证证证证证证证证证证证证证证证证证3.证证证证证证证证证证证证证 ⚫FOMC声明变化有限，SEP的鹰派程度也不高，主要的鹰派情绪则来自鲍威尔的发布会：FOMC证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证SEP方面也并不算很鹰派：证证证2026证证PCE证证证PCE证证证证证2.4%证2.5%证证证证证2.7%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证27证证证证证证证证证证2.2%证证证证证证证2%证证证证证证证证证证证证证证26证证证4.4%证证证27证证证证证证4.3%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证26证证证GDP证证证2.3%证证证证证2.4%证27证证证证证2.3%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫会议中的鹰派信号与其他重要信息：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证26证证证证证证证证证证证证证证 证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证26证证证证证证证证证证150BP证证证100BP证2.75%-2.5%证证证证证证证证证证证100BP证证证证证证75BP证证证所以从结构上考虑，短期的理事会结构变得更加鹰派。 （2）在通胀和就业的平衡之间，鲍威尔提及了通胀预期的不稳定、淡化了劳动市场进一步下行 的风险，这也是相对鹰派的短期信号证证证证证证证证证证证证证证证证see through证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证简而言之，虽然他倾向于能源通胀也是一次性，但担心通胀预期出现脱锚的情形证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 （3）还有一个值得关注的鹰派信号是鲍威尔开始用“留任理事”来反击特朗普的司法部对他的刑事调查。证证证证证证证证证证证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2028证1证证证证证证证证证证证证证证证证证在刑事调查结束前他不会考虑离任（主席或理事的位置）；而在他的主席期满以及调查结束的情况下，他“尚未决定”是否会继续留任理事证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证26证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Warsh证证Miran证证证证证证Miran证证证证证证证证证证这将导致美联储内部的分裂加大、鸽派程度降低，不利于新主席Warsh推动降息证 ⚫我们倾向于认为油价高位可能是“两阶段”影响，但暂时不用担心类似2022年加息的情况重演：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-短期来看，能源通胀风险可能尚未被权益市场和利率市场充分定价证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证在这一过程中市场可能会面临较为痛苦的阶段性调整证而从更长期来看，如果油价持续保持高位（比如100美元/桶以上），那么在美国经济并不存在明显结构性供不应求的情况下，高通胀和低降息预期将逐渐加大对经济和企业利润的拖累，最终形成衰退风险并引发降息证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证从能源通胀的大幅上行到对总需求形成负向冲击的定价过程并非一蹴而就，而是需要时间的证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证无需因为能源通胀大幅反弹就担忧出现类似2022年连续加息的情形证2021-2022证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证K证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证理论上，美联储更容易将能源通胀视为一次性供给冲击，在这种情况下加息并不能解决问题，因此在关注到充分的通胀预期螺旋的风险前，美联储难以加息证 ⚫综合上述因素考虑，我们认为市场短期维持年内1次或者不降息的预期是合适的，但从全年角度来看，如果能源冲突解决，劳动市场的下行会重新成为关注点并支持温和降息；而如果通胀高位持续，那么最终会损害经济增长的预期，导致金融市场动荡，最终可能形成更强的降息预期，因此我们暂时坚持年内会有1次以上的降息，最乐观情况下仍有3次。 风险资产价格受到中东局势升级、PPI超预期和鹰派美联储发布会的影响而全面回落：证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证2证PPI证证证证证证证证3.4%证证证0.7%证证3证FOMC证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CME证证证证证证证证证证证证证证证26证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证500证1.36%证证证证1.46%证证证证1.63%证10Y证证证证证6.46BP证4.265%证2Y证证9.72BP证3.771%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3.86%证4813.533证证/证证证证证证证105.06证证/证证WTI证证证证99.05证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证100.2981证 证证证证证Fed证证证证证证证证证证 证证证证证Fed证证证证证证证证证证 证证证证证BLS证Fred证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证Fred证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证Fred证证证证证证证证证证 风险提示 (1)证证证证证证证证证证(2)证证证证证证证证证证证证证证证证证证(3)证证证证证证证证证证证证证 分析师承诺及简介 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 张迪：证证证证证证证证证于金潼：证证证证证证证 免责声明 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 评级标准 联系 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3088证证证证证20证证证证证证证证证证99证证证证证31证证证证证证证证证证8证证1证