2025年业绩公告点评：业绩超预期，估值修复空间充足

2025年业绩公告点评：业绩超预期，估值修复空间充足

核心观点与关键数据：

• 2025年公司实现营收514.6亿元，同比增长59.2%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.1%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长395.0%。
• 2025Q4实现收入149.0亿元，同比增长27.2%；归母净利润4.9亿元，同比增长133.8%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长159.4%。
• 零食量贩业务持续扩张，2025年营收508.6亿元，同比增长60%；年末门店数量达到18314家，全年净增4118家。2025H2以来单店营收边际改善，Q4平均单店营收同比下滑收窄至10%左右。
• 食用菌业务2025年营收1.7亿元，同比增长12%，H2以来营收增速回正。
• 利润端表现优异，2025年净利润（加回股份支付费用）25.33亿元，接近预告上限，净利率5.0%，同比提升2.3个百分点；毛利率12.4%，同比提升1.6个百分点，主要与规模效应、补贴收窄、产品结构调整有关；销售/管理费用率同比分别下降1.4%和0.1个百分点。
• 少数股东权益收回增厚归母利润，2025年归母净利率2.6%，同比提升1.7个百分点。子公司万兴、万品分别实现营收375亿元和115亿元，净利率均为5.0%和4.9%。

研究结论：

• 公司净利率持续超预期，经营层面进入效率提升通道，上调2026-2028年归母净利润预测至22.4/27.5/33.2亿元，同比分别增长67%/23%/21%。
• 对应PE为16/13/11倍，公司估值处于低位，修复空间充足，维持“买入”评级。

风险提示：

• 食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。