山证医药创新药观点更新双核驱动筑底回升板块性行情可期中国

中国创新药市场正从大品种出海驱动模式转向Biotech大品种商业化与Biopharma研发平台深度绑定双核模式。Biotech大品种BD/合作商业化是中国药企成长为跨国药企的核心途径，而Biopharma研发平台深度绑定模式则是中国创新药技术持续领先全球的护城河。

2026年，康方生物PD-1/VEGF双抗AK112的后续临床数据读出将持续对行业形成情绪催化。行业已处于底部，ASCO及三季度的创新药数据将持续释放。战争扰动及流动性因素影响有限，今年将迎来创新药板块性行情，双抗、ADC、小分子、平台均有机会。

核心观点与关键数据：

• 双抗：回调时间较长，存在较大机会。康方PD-1/VEGF双抗+化疗在一线NSCLC的OS数据（Harmoni-6）有望读出，三生制药超跌机会较大，基石药业三月份三抗PD-1/VEGF/CTLA-4的ORR数据将进一步读出。
• ADC：深度回调估值已低估。百利天恒EGFRxHER3 ADC 01D1在EGFR突变一线联用奥西替尼的三期临床PFS及PD-1联用01D1的临床数据有望于2026年读出。关注映恩生物2026年B7H3 ADC在美国的注册临床启动及联用PD-L1/VEGF数据的读出。
• 小分子：加科思pan-KRAS在胰腺癌疗效不逊于daraxonrasib（RMC-6236），安全性显著提升。关注劲方医药pan-Ras（on）抑制剂2026年1期临床读出。
• 平台：复宏汉霖（PD-L1 ADC）和荣昌生物（PD-1/VEGF双抗）已受MNC认可，具备平台出海潜力，有望与跨国药企深度绑定。英矽智能（TNIK小分子抑制剂）在AI制药已获广泛认可，有望从全球BD超市转为与跨国药企深度合作的小分子明星企业。

研究结论： 行业底部已现，板块性行情可期，双抗、ADC、小分子、平台均有机会。看好百利天恒、三生制药、映恩生物等前期深度回调药企；基石药业、劲方医药、加科思等尚未充分发掘的潜在重磅药物；荣昌生物、复宏汉霖、英矽智能等研发平台具备BD价值的药企。