七月中采和财新PMI数据评论：对经济增长过度乐观并不可取

对经济增长过度乐观并不可取 ——七月中采和财新PMI数据评论 本文要点： 1． 中采PMI数据表明，6月份的经济的增长主要还是受到投资拉动为主，但投资拉动并没有对中小型企业产生正面作用，中小企业PMI持续回落，再回收缩区。显然，对经济回升过度乐观并不可取； 2． 从今年以来PMI的变动情况看，受到新出口PMI影响较大，即受到外部经济影响较大。因此，必须关注外部经济对国内经济的影响 ；而中美贸易摩擦问题影响十分重要 3． 原材料价格和出厂价格的上涨预示着7月PPI可能回升，但原材料快于出厂价格，显然不利于制造业复苏。 日前，公布的二季度GDP增长6.9%的数据曾经让市场激动了一阵，以为新周期已经到来，但是，7月的PMI数据却又让人不得不保持冷静和谨慎。 中采和财新先后分别公布了7月的PMI指标。从中采的PMI看，制造业PMI和非制造业PMI继续在扩张 区运行，即所谓连续12月在扩张区，但和上月比，除建筑业外，PMI出现回落。特别是制造业PMI。 图1：7月中采PMI指标 资料来源：银河期货宏观部，wind 制造业PMI回落的主要原因在于新订单和出口新订单的回落，尽管依旧在扩张区。 图2：7月订单PMI情况 数据来源:Wind资讯7月中采PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-085050525254545656585860606262%%%% 资料来源：银河期货宏观部，wind 值得关注的是中型企业和小型企业的新订单PMI和出口新订单回落情况格外显著。 图3：7月不同类型企业的新订单和出口新订单PMI情况 资料来源：银河期货宏观部，wind 数据来源:Wind资讯订单情况PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-0843434444454546464747484849495050515152525353%%%%数据来源:Wind资讯不同规模企业的新订单和出口新订单PMI数据PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新出口订单:中型企业(右轴)PMI:新出口订单:大型企业(右轴)PMI:新出口订单:小型企业(右轴)15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-084747484849495050515152525353545455555656%%%%4040424244444646484850505252%%%% 如上图所示，从新订单和出口新订单的数据看，中小型企业的出口新订单PMI数据下降明显，在连续2月进入扩张区后重新回到收缩区。 新订单和出口新订单的回落，导致中小型企业PMI重回收缩区，不同类型的PMI出现明显的分化。 图4：不同规模企业的PMI 资料来源：银河期货宏观部，wind 如上图所示，从企业规模看，中小型企业的生产PMI连续2月回落，并重新回到收缩区，特别是中型企业的PMI创下今年以来的最低，仅为48.7，小型企业PMI报48.9。 但是，以中小型企业为标本的财新PMI数据却表明依旧处于扩张区。 数据来源:Wind资讯不同规模企业的PMI数据PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-084444454546464747484849495050515152525353%%%% 图5：7月财新PMI数据 资料来源：银河期货宏观部，wind 大中型企业PMI的分化表明6月或二季度的经济增长主要靠投资拉动，这从六月财政赤字的增加和对投资、消费与净出口对GDP的贡献度可以得到证实，也可以从非制造业建筑业的PMI的快速拉升得到佐证。 图6显示，6月我国公共财政赤字大幅增加，达到9922.54亿元。 图6：今年以来我国财政赤字的月度分布 数据来源:Wind资讯7月财新PMI数据财新中国PMI15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-0847.447.448.048.048.648.649.249.249.849.850.450.451.051.051.651.6%%%% 资料来源：银河期货宏观部，wind 图7显示了投资拉动对GDP的贡献度，当然，净出口的稳定对GDP也具有一定的贡献。但是，外部经济具有相当的不确定性，特别是中美贸易摩擦是潜在的风险。 图7：GDP同比及其各项贡献率 资料来源：银河期货宏观部，wind 从库存和采购量情况看，库存回落到收缩区，但是，产成品的库存回落较原材料库存更为明显：产成品库数据来源:Wind资讯财政赤字月度分布财政收支差额:当月值15-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-12-10000-10000-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿元亿元亿元亿元7,032.21-817.64-5,276.842,413.600.30-7,002.802,001.89-4,292.73-8,614.303,540.64-6,572.75-10,700.616,272.73321.10-8,145.003,148.68-841.35-9,933.54数据来源:Wind资讯GDP同比及其各项贡献率GDP:不变价:当季同比GDP累计同比贡献率:初步核算数:资本形成总额(右轴)GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终消费支出(右轴)GDP累计同比贡献率:初步核算数:货物和服务净出口(右轴)12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q412-Q46.86.87.07.07.27.27.47.47.67.67.87.88.08.0%%%%-10-100010102020303040405050606070708080%%%% 存连续3个月回落，回落到46.1，而原材料库存仅回落到48.5，依然处于今年较高水平。表明补库存基本结束，而且原材料库存转为产成品在减少。而采购量较上月有所上升。 图8：7月库存量和采购量情况 资料来源：银河期货宏观部，wind 采购量的上升在一定程度上和原材料价格上升有关。从价格方面的数据看，出厂价格和主要原材料价格的PMI指数均出现上升，特别是原材料价格PMI从上月的50.4上升到57.9，出厂价格从48.1上升到52.7。 图9：PMI价格情况 数据来源:Wind资讯库存与采购量情况PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:原材料库存15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-084444454546464747484849495050515152525353%%%% 资料来源：银河期货宏观部，wind 价格的上涨可能推动当月的PPI环比涨幅，原材料的快速上涨并高于出厂价格的上涨，压缩了制造业的利润空间，不利于制造业的持续复苏。（宏观部，20170801） 数据来源:Wind资讯价格情况PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0615-0840404444484852525656606064646868%%%%