1H17业绩回顾–毛利率高于预期提升了收益

上MPOP2017年8月8日八月！-16十月！-16十二月！-16三月！-17五月！-17七月！-1770605525最后收市价：HK $ 72.2上涨空间：+ 3.5％目标价：74.7港元€集装箱运输部门东方海外国际有限公司（316.HK）1H17业绩回顾–毛利率高于预期提升了收益财经摘要中性卖LT购买购买股票资料来源：公司，交通银行国际估算由于GPM快速增长，高于我们的预期。东方海外公布1H17的纯利为5,360万美元。报告的结果中包括2770万美元的房地产重估收益（2016年上半年：970万美元）和1,190万美元的汇兑收益（2016年上半年：770万美元的汇兑损失），这有助于提升结果。即使我们剔除这两项，其结果仍比我们的预测经常性亏损580万美元更好。收入同比增长13.2％至28.98亿美元，略低于我们预期的29.47亿美元。公司的整体毛利率（8.8％）优于我们的预测7.5％，这是我们认为报告的结果优于我们的预测的主要原因。与我们预期中远海运宣布自愿提出全面要约后不派息的做法相反，东方海外宣布派发中期股息每股0.0214美元。如果不考虑燃油价格的上涨，利润率将进一步扩大。东方海外公布其集装箱运输和物流业务的运营成本同比增长9.6％。燃油成本同比增长64.4％，部分原因是价格上涨，部分原因是消费增加。按单位计算，每标准箱的燃油成本同比增长55％。根据分部盈利报告，集装箱运输和物流分部在2017年上半年仍亏损2,090万美元，但已比2016年上半年的1.091亿美元亏损有了显着改善。该分部的经营利润为2,180万美元（经营利润率为0.8％），高于2016年上半年的7,630万美元的经营亏损。如果不是为了提高燃油价格，东方海外的保证金表现将进一步提高。净利润为5,360万美元，比我们的预期高，主要是由于利润率表现好于预期。1H17每TEU的收入同比增长6.8％，而单位运营成本仅同比增长约3％。尽管经营利润为正，但集装箱运输板块在1H17仍处于亏损状态。管理层仍然有信心获得中远海运集团自愿性全面要约的批准。我们维持中立的建议和目标价。库存数据52w最高（HK $）75.052w最低（HK $）26.2市值（港币百万元）45182已发行股份（百万）625.8平均每日体积（米）2.091个月变化（％）20.33年初至今变化率（％）124.650天MA（HK $）60.3200天MA（HK $）43.7 14天RSI 76.4资料来源：公司数据，彭博社1年表现图（港元）80管理层仍然对继续进行总体收购计划充满信心。管理油75在1H17取得了较高运费的成就（同比增长7％），增加65运营能力（同比增长13％）和负载系数的提高。关于前景的50452017年上半年，管理层继续保持积极态度，并相信新的联盟4035结构对行业和东方石油都有利。管理层看不到任何30油 关联到MSCI HK25023021019017015013011090阻碍了监管机构批准该公司的总体要约中远 SHIPPING Holdings和SIPG财团。我们维持「中性」评级及74.7港元的目标价。鉴于中期业绩好于预期，我们修改了盈利预测，如图2所示。资料来源：公司数据，彭博社CFA郑浩然从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉向上MPOP是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（百万美元）5,9535,2986,4427,0097,517同比增长（％）(8.7)(11.0)21.68.87.3净利润（百万美元）283.9(219.2)161.0302.3360.5同比增长（％）4.9(177.2)(173.5)87.719.3每股收益（美元）0.454(0.350)0.2570.4830.576BPS（美元）7.677.227.467.908.35市盈率（x）20.4(26.4)35.919.116.0PBR（x）1.211.281.241.171.11 东方油业（316 HK） 集装箱运输部门2017年8月8日2从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉图1：东方海外-1H17财务摘要（百万美元）2016财年1H162H161H17同比百分比%%收入5,2982,5612,7372,89813.25.9毛利265148.8116.6255.871.8119.4毛利率（％）5.05.84.38.8107.2营业利润(138)(18.7)(119.6)109.6(687.4)(191.7)营业利润率（％）(2.6)(0.7)(4.4)3.8(186.6)除税前溢利(200)(47.5)(152.2)74.2(256.3)(148.7)净利(219)(56.7)(162.6)53.6(194.6)(133.0)净利润率（％）(4.1)(2.2)(5.9)1.8(131.1)每股收益（美元）(0.350)(0.091)(0.3)0.086(194.5)(133.2)集装箱体积（‘000 TEU）6,0812,8903,1903,0876.8(3.2)资料来源：公司图2：OOIL-收入修订-收入（百万美元）––––––每股收益（美元）––––更改之前后之前后(%)2017财年109.1161.00.1740.25747.918财年241.9302.30.3860.48325.119财年644.8360.51.0300.576(44.1)资料来源：交银国际 东方油业（316 HK） 集装箱运输部门2017年8月8日3从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉研究团队交银国际香港皇后大道中181号新纪元广场低座17楼1701室主线：+ 852 2297 9888传真：+ 852 2766 3183评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上研究负责人@ bocomgroup.com研究副主任@ bocomgroup.com洪浩（CFA）(852)3766 1802好红CFA程建飞(852) 3766 1809杰弗里·程宏观策略 互联网洪浩（CFA）(852) 3766 1802好红马元博士(86) 10 8800 9788 - 8039元马谭凯伦(852) 3766 1825卡伦丹顾康妮（CPA）(86) 10 8800 9788 - 8045康尼古华FA（CFA）(852) 3766 1837格蕾丝·华孙梦琪(86) 10 8800 9788 - 8048孟奇孙he州(86) 10 8800 9788 - 8041浙江山鹰(86) 10 8800 9788 - 8044营山银行/非银行金融 属性李珊珊CFA(86) 10 8800 9788 - 8058栗山山刘建华，CFA，FRM(852) 3766 1807阿尔弗雷德·劳万丽，CFA，FRM(86) 10 8800 9788 - 8051万里菲利普·谢（Thomas TSE）(852) 3766 1815菲利普汉娜(852) 3766 1858汉娜·汉黄嘉雯(852) 3766 1830王卡门张(852) 3766 1850张玉凡消费者 可再生能源王夏，CFA(852) 3766 1808夏王孙(86) 21 6065 3606路易斯·孙环境因素服务 技术成龙(852) 3766 1810华莱士克里斯·严(852) 3766 1803克里斯托弗·伊姆游戏与休闲运输与工业刘建华，CFA，FRM(852) 3766 1807阿尔弗雷德·劳CFA程建飞(852) 3766 1809杰弗里·程周菲(852) 3766 1816费州卫生保健汽车及防御李大卫(852) 3766 1811大卫陈安格斯(852) 3766 1805gus 东方油业（316 HK） 集装箱运输部门2017年8月8日4从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人均无任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行股份有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉食控股有限公司，河北宜辰实业集团具有投资银行业务关系股份有限公司，中国飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司，中信建投金融有限公司，交银国际控股有限公司，高性能计算控股有限公司，国泰君安证券有限公司和中原银行股份有限公司几个月。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际兴业投资有限公司目前持有中国雨花教育集团有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用，均应以任何方式对任何后果（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）负责。本报告是一