医药观点重申重点配置创新药核心标的汇报20260310
2026年03月13日10:20 关键词 创销生物制药2025年2026年BD出海头部公司效率临床批件first class中国速度创新药美国资产临床团队实体瘤泽布替尼血液瘤百济神州信达生物医保谈判信达 全文摘要 医药板块，尤其创销板块被看好，预计三月后表现稳健，四五月或迎来大幅上涨，2至3年内畅销指数可能翻倍。此乐观预期基于国内环境改善、BD国际合作增多及创新药发展等利好因素。恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物等公司被视为投资亮点，强调创新药对提升中国医药行业国际地位的关键作用。 医药观点重申：重点配置创新药，核心标的汇报-20260310_导读 2026年03月13日10:20 关键词 创销生物制药2025年2026年BD出海头部公司效率临床批件first class中国速度创新药美国资产临床团队实体瘤泽布替尼血液瘤百济神州信达生物医保谈判信达 全文摘要 医药板块，尤其创销板块被看好，预计三月后表现稳健，四五月或迎来大幅上涨，2至3年内畅销指数可能翻倍。此乐观预期基于国内环境改善、BD国际合作增多及创新药发展等利好因素。恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物等公司被视为投资亮点，强调创新药对提升中国医药行业国际地位的关键作用。讨论亦涉及分子胶、小核酸等新技术领域的潜在投资价值，凸显医药行业，特别是创新药领域内的机遇与挑战，预示相关企业及标的有良好发展前景。 章节速览 00:00创销板块三月企稳，4-5月或迎大涨 对话强调了创销板块在三月份企稳，预计4-5月将迎来大涨，未来2-3年有望翻倍。国内环境变化，生物制药被列为国家支柱产业，头部公司收入增速提速。BD出海方面，2026年仅前三个月的授权金额已超过去年全年40%，产品数据逐渐明朗，闭环实现，预计28年将开始获得royalty收益。国际上，MNC对中国管线依赖加深，美国企业对中国资产的兴趣持续上升。 06:09中国创新药行业的发展与投资机会 对话深入探讨了中国创新药行业在全球市场中的崛起，强调了中国速度和效率带来的竞争力，以及创新药在A+H市场中的巨大增长潜力。分析了行业自去年九月以来的下跌情况，认为当前市场已处于绝对底部，为投资者提供了低风险高收益的买入机会。最后，对话展望了创新药标的未来表现，鼓励投资者把握当前时间点，重点配置头部优质标的。 11:26百济神州：创新药企的利润释放与市场拓展 百济神州在2025年实现gap端盈利，泽布替尼市占率第一，血液瘤管线进展迅速，实体瘤产品进入注册临床，全球临床团队资源丰富，预计市值上行空间30%-50%。 15:38信达生物业绩稳健增长，未来潜力可期 信达生物2025年全年总产品收入达119亿元，同比增长45%，首次营收破百亿。Q4收入33亿元，尽管进行了医保谈判前的库存清理，仍维持环比企稳和同比增长态势。公司业务增长迅速，涵盖马什图鲁泰、PCSK nine的辛迪勒、甲状腺眼病新地名及银屑病美月等慢病领域产品，形成稳定商业化矩阵。核心产品36IBI363蛋白G2合作顺利，预计2026年业绩有限影响，市值目标2200亿港币，上行空间可观。 18:49克伦博泰：大单品SDB264出海进程及未来估值展望 克伦博泰的大单品SDB264授权给默沙东后，已启动17项海外三期临床，预计2027年读出海外三线胃癌和肺癌数据。2025年底，默沙东将获得美国FDA优先审评券，加速审批流程。2027年，SDB264有望在美国商业化，提升克伦博泰的收入和估值。此外，克伦博泰的第二梯队产品如SCB571518315等进入临床二期，显示良好的管线接续 性。当前市值960亿港币，预计2027年可达到1500亿港币目标。 21:24新利泰：慢病创新药企的转型与发展 新利泰作为传统仿制药企业成功转型，创新收入占比超50%。预计25年全年收入40-45亿，利润6-7亿，26年营收信心十足。心衰领域产品JK07全球多中心二期启动，有望今年Q2公布数据。目标2029年收入110亿，利润20亿。当前市值600亿，预计JC07数据公布及BD落地后达900-1000亿。 23:54恒瑞医药：创新药商业化与国际化双轮驱动 讨论了恒瑞医药的核心逻辑，包括国内创新药商业化进入兑现期及国际化持续推进。2021年至2023年，创新药收入占比从34%增长至55%，新品种医保放量预计推动收入增长。过去三年BD交易额近280亿美金，丰富的管线支持持续BD活动，预示中国创新药出海的贝塔行情。 26:58康方生物：双抗创新与重磅数据读出 康方生物作为专注于全球first class创新的公司，其双抗产品管线具有全球竞争力，特别是哈姆尼6的临床数据读出备受关注。此外，AK152治疗阿尔茨海默症的双抗和自免双抗产品也展现出潜力。去年医保新增适应症后，112和104的商业化前景同样值得期待。整体上，康方生物在PD one plus领域表现突出，后续关注点包括三升和荣昌等企业。 30:36制药企业临床进展与市场潜力分析 对话主要讨论了制药企业在肿瘤免疫治疗领域的临床进展与市场潜力，包括辉瑞启动多个注册临床试验，荣昌生物与艾博韦合作推进临床研究，以及基石药业PD-1单抗的最新数据披露。此外，还提到了翰林制药PD-1单抗的差异化竞争优势及出海合作的可能，整体展现了制药企业在肿瘤治疗领域的研发动态和商业化预期。 35:04翰林生物制药未来增长潜力分析 翰林预计在未来几年进入高增长期，得益于多款重磅生物药的上市，包括曲妥珠、K药等。同时，公司在创新管线方面，如PD-1、HLH22等，及肿瘤免疫领域，均展现出全面布局。这些因素共同支持翰林成为值得关注的生物制药企业。 36:09创新药赛道分子胶与小核酸投资机会 对话讨论了创新药赛道中分子胶和小核酸的投资机会。分子胶方面，重点提及了上海超阳子公司的分子胶产品，其市场空间巨大，且具有成为重磅炸弹的潜力。小核酸领域，强调了下半年密集的催化事件，如三期临床数据读出，以及国内企业在甘外递送技术上的积极布局，看好锐博生物等标的。整体对下半年创新药板块持乐观态度。 发言总结 发言人3 首先对朱老师表示感谢，并自我介绍为东吴医药的创新药研究员王雪。其发言重点围绕三个核心推荐标的展开：百济神州、信达生物和克伦博泰。对于百济神州，预计其2025年全年业绩优异，特别是核心产品泽布替尼在美国市场表现突出，预测利润快速增长，给予其今年目标市值在五六千亿之间，上行空间30%到50%。在谈到信达生物时，指出其2025年营收有望突破百亿，产品线丰富，包括马什图鲁泰等慢病领域产品，预计未来业绩稳定，目标市值2200亿港币，上行空间可观。对于克伦博泰，强调其大单品SDB264与默沙东合作进展迅速，预计2027年商业化，市值有望达到1500亿港币。此外，还提到了新利泰，作为传统仿制药企业转型的成功案例，预计26年实现稳健增长，市值目标为900到1000亿。整体上，他对这些标的持有乐观态度，预计它们的市值在未来有望显著增长。 发言人2 他专注于讨论了2020年至2026年间中国创新药市场的动态变化，特别强调了公司效率提升和创新药商业化进程的加速趋势。作为东吴证券的创新药分析师，他更新了核心推荐的创新药标的，并深入分析了恒瑞医药、康方生物、三生制药、荣昌生物及翰林生物等公司的业务进展。他指出，恒瑞医药的成功在于其在国内创新药商业化和出海策略上的推进，而康方生物则因其全球领先的双抗技术而受到关注。此外，他还强调了分子胶领域的投资机会，认为分子胶在创新药研发中具有重要地位和巨大市场潜力，预示着这一领域将成为未来发展的重点。 发言人1 重点讨论了医药板块的当前行情，特别强调了创新销售（创销）板块的机遇。他预测三月份创销可能企稳，四五月将迎来大涨，未来2到3年有翻倍空间。他认为，创销的强劲表现得益于国内环境的改善，包括生物制药成为国家支柱产业和创新药的显著进步，如BD出海交易的大幅增长。他指出，中国在医药创新中占据重要地位，体现在创新药的效率、成果，以及first class占比和临床批件的全球比例。他认为当前是配置创新药标的的绝佳时机，预示 着快速上涨的收益，并表示将有其他分析师进一步讨论看好创新药的具体头部标的。 发言人4 持续看好小核酸板块的发展，预测自三季度起，该领域将出现密集的催化事件，重点关注LAPARENTPTL three等项目的三期数据读出，以及干递送领域的重要临床数据，这些都将增强对未来商业化前景的信心。他指出，国内有多家公司如粤康前沿福源、长风药业等在干外递送领域积极布局，特别看好下半年针对CNS、脂肪心肌、肾病等适应症的机会。他特别推荐锐博生物等标的，并期待小核酸板块的持续发展。 要点回顾 在医药板块中，创销板块的行情如何，以及我们对它的判断是什么？ 发言人1：目前医药板块整体表现良好，特别是创销板块。我们预计在三月份创销板块可能会企稳，并在4月和5月份出现大幅上涨。未来2到3年内，创销指数有很大的翻倍空间。我们对创销板块近半年的推动主要基于四个驱动因素，其中最核心的逻辑是国内环境的变化。 国内环境对于创销板块有何影响？ 发言人1：国内环境方面，今年创新逻辑发生了显著变化。在上周的两会工作报告中，生物制药被纳入国家支柱性产业前三名，显示出政府对创新药领域的高度重视。这主要是因为经过十年发展，我国创新药在国际舞台上的地位明显提升。此外，头部创销公司如恒瑞、康方、信立泰、海思科等预计2026年的收入增速将比2025年有明显提升，形成了全新的逻辑。 BD出海方面有何变化及影响？ 发言人1：BD出海方面，2024年的总包线为519亿美金，而在2025年已超过1300亿美金，首付款也达到了七十多亿美金。更为关键的是，2026年仅用三个月时间，授权的交易额就超过了去年全年的40%以上。随着抗风生物的112和科伦博泰的264等产品数据逐渐显现，并将陆续提交NDA，BD闭环将全面实现。预计2027年、2028年，尤其是2028年，这些公司将开始获得royalty作为全额利润。 为什么现在BD对中国的关注度大幅提高？ 发言人1：参加旧金山JP摩根会等活动后，明显感受到华人在国际舞台上的影响力显著增强，MNC的管线离不开中国，中国已成为必选而非选择题。同时，美国投资者对购买中国资产的态度也在改善，多个案例的成功验证了这一点。 现在大量BD合作的原因是什么？ 发言人1：主要原因在于中国在创新药领域的竞争力，体现在中国first class占全球比例仅次于美国，临床批件占比接近40%，以及中国科学家的勤奋程度和优势资源。这些因素使得中国的创新药在全球范围内具备很大竞争力，从而推动了创销的出海趋势。 对于创新药的空间看法如何？ 发言人1：根据我们的策略报告，A加H股合计市值约2.25万亿左右，预计峰值时市值能达到8万亿左右，创新药的空间相对较大。对于2026年，我们认为头部优质创新药标的突破2025年的可能性较大。 目前创新药板块的行情表现如何？ 发言人1：目前创新药板块自去年9月份以来，跌幅较大，头部公司如三生制药、康方生物等跌幅在40%到50%，中小标的跌幅甚至超过50%。A股方面也有较大跌幅。这种下跌导致了一个现象，即现在市场上出现较大的下跌空间，同时，创新药标的筹码转换中，很多基金经理对创新药的投资热情减少，大部分创新药的持仓较少。基于这四个因素的叠加，我们认为当前时间点是创新药行情的一个绝对底部。 在当前情况下，投资创新药有何价值和时机？ 发言人1：当前购买创新药不仅下跌空间有限，而且有望在三、四、五月份享受到快速上涨带来的收益。因此，在当前时间点，我们认为创新药对于许多基金经理来说是必须要重点考虑并进行配置的领域。 百济神州作为重点看好的创新药标的，其情况如何？ 发言人3：百济神州在2025年全年业绩表现优秀，核心单品泽布替尼在美国VDK市场的市占率稳居第一，并实现了gap端的盈利。公司预计2026年经营利润（non gap口径）将达到14亿。此外，百济神
