白酒板块3月投资策略：步入需求淡季，优选低估值、强alpha标的

核心观点

• 春节后消费需求回落，第一季度白酒板块仍有基数压力。2026年春节后进入白酒消费淡季，飞天茅台批价小幅回落，各产品动销量逐步走弱。当前内需缓慢复苏，多品类消费品反馈节后需求降温；叠加白酒板块基数压力，预计Q1报表业绩同比下滑。两会《政府工作报告》强调扩大内需、稳定地产市场，预计后续多政策跟进下，板块动销有望温和复苏。
• 贵州茅台改革成效逐步显现，各酒企竞争策略延续放大自身优势。春节动销验证茅台改革成效，各产品量、价表现均超市场预期，飞天茅台培育潜在、年轻消费群体，“i茅台”公众号披露31-50岁为核心用户、25-30岁群体占比12.2%；节后公司逐步推动非标类产品代售模式，纾压渠道、培育独立消费场景；预计整体26Q1公司业绩有望平稳过渡。进入消费淡季，各家酒企以维护市场秩序为主，部分酒企如世缘、洋河等节后减缓发货节奏、维持库存和价盘健康。酒企全年营销规划预计在节后至春糖期间逐步推动，存量竞争下多数酒企延续“放大优势”战略，如五粮液八代五粮液运作更加尊重市场规律，老窖用数字化工具赋能费用管理，汾酒或加强青花20/玻汾等对渠道资源的抢夺等。

关键数据

• 飞天茅台批价：节后环比下降90元至1585元，同比下降26%，较25Q4最大同别下跌32%的降幅收窄。
• 第八代五粮液批价：810元（实际批价稳定在780-790），较3月初持平。
• 高度国窖批价：850元，较3月初持平。
• 2月PPI当月同比-0.9%，环比0.4%。

投资建议

• 当前白酒板块底部信号加强，建议关注飞天批价走势和政策节奏。展望后续供需预计仍能维持平衡，逐步进入低基数期，预计飞天批价同比降幅有望趋稳收窄，支撑公司及板块估值；白酒板块业绩节奏预计也呈现“前低后平”的趋势。
• 个股建议：建议布局短期估值较低、中长期具有持续获取份额能力的贵州茅台（改革培育潜在消费者、换取吨价提升空间）、泸州老窖（低度国窖具有全国化势能，数字化赋能管理）、古井贡酒（管理超额、省内全价位份额继续提升）。

风险提示

• 宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱。
• 消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策。
• 地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨。
• 食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损。
• 市场系统性风险导致公司估值大幅下降。