白糖周报：原油价格持续高位 糖价弱势跟随

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，根据目前印度和泰国压榨企业的情况，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及之前市场预期，近期印度更是屡次下调糖产预期。国际糖业组织（ISO）最新预测显示，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。此外全球大部分机构近期都在下调2026/27全球食糖产量预期，这对国际糖价也有较大支撑。国际油价较高且主产国下调糖产预期，预计国际糖价偏强走势。 国内市场，目前国内白糖正处于压榨高峰期，且本榨季国内白糖产量大概率将增加且增幅不小，因此供应端有一定压力。然而考虑目前糖价偏低，且未来进口端政策可能会进一步收紧，因此预计糖价大趋势筑底后重心将缓慢逐步上移。近期原油类价格偏高且国际糖价大涨，因此预计国内糖价短期震荡略偏强。 【交易策略】 1.单边：国际糖价短期预计震荡略偏强。郑糖短期预计震荡偏强。2.套利：观望。3.期权：短期卖出看跌期权。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1.1国际供需格局变化—产量预期下调 2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。 全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨；预计2025/26榨季全球食糖产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨，产量下调的主要是因为印度马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂提前休榨，该公司对印度的产量预估从3280万吨下调至3020万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.777亿吨；预计2026/27榨季全球食糖产量为1.837亿吨。此外，报告中还指出，若预期的厄尔尼诺天气现象强度较大，过多降雨或导致全球最大糖生产国巴西的收成面临困难。 咨询机构Datagro最新预计，2025/26榨季全球食糖将出现80万吨的供应缺口。中东冲突及霍尔木兹海峡封锁风险，可能推动欧洲、印度、日本和印度尼西亚等市场增加乙醇消费。该咨询机构预计，2026/27榨季全球食糖供应将进一步减少。Datagro预计，下一个榨季食糖缺口将进一步扩大至268万吨。 据知名咨询机构StoneX本周发布最新预估：2025/26榨季（10月至次年9月）全球食糖过剩量已从此前预估的290万吨大幅下调至约87万吨，降幅高达70%，本轮全球过剩量预期的主要削减来自于印度。对于巴西中南部2026/27榨季，StoneX预计甘蔗压榨量将达到6.205亿吨，收获面积略有增加且单产部分恢复，然而，由于食糖相对于乙醇的吸引力下降，制糖比例（糖醇比中的食糖份额）从此前预估的49.3%下调至48.7%，该地区的食糖产量预计将降至4000万吨左右，比之前的预测减少了约70万吨。  2.1巴西压榨期结束 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。 2.2本榨季巴西增产幅度不及预期 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。 2025/26榨季增产：巴西本榨季增产量可能仅30-40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅。 2.3巴西乙醇生产销售情况 乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，因此预计巴西4月份开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%。制糖比每下降一个点糖产减少80-90万吨。 关键在于巴西石油公司（petrobras）的调价行为。 银河期货高级分析师刘倩楠投资咨询资格：Z0014425仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 2.4巴西糖库存下降，出口同比减少 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口糖222.97万吨，同比增加22%。日均出口量为12.39万吨，同比增加36%。上年2月出口糖182.51万吨，日均出口量为9.13万吨。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至2月累计出口糖3240万吨，同比减少2.1%。未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少。截至1月底，巴西中南部库存量为570.58万吨，较前半月报告减少了131.49万吨，同比增加了46.2万吨，处于近些年同期的略偏低位。 3.1泰国近期压榨进度加快 根据OCSB数据，25/26榨季糖产：1100万吨（同比+96万吨）。截至1月泰国出口糖33.07万吨，同比减少9.03万吨。2025/26榨季，截至1月份泰国累计出口101.13万吨食糖，同比上一榨季的98.63万吨增加了2.5万吨。根据OCSB的数据显示，2月28日，泰国累计产糖量为849.33万吨，较去年同期的862.5万吨减少13.17万吨，降幅1.53%。最新数据显示：2025/26榨季截至3月11日，泰国累计甘蔗入榨量为8836.68万吨，较去年同期的8794.04万吨增加42.64万吨，增幅0.48%；甘蔗含糖分12.80%，较去年同期的12.58%增加0.22%；产糖率为11.082%，较去年同期的10.813%增加0.269%；产糖量为979.27万吨，较去年同期的950.92万吨增加28.35万吨，增幅2.98%。 3.2印度大幅调减增产预期 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于2026年2月25日召开执行委员会会议，发布了2025/26榨季的第三次预估报告。根据最新预估，本榨季印度食糖总产量预计为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季的2612万吨增长约12%。 全印度糖贸易协会(AISTA)最近称，印度在9月结束的当前2025-26年度可能生产2,830万吨糖，较其此前预估的2960万吨下调4.4%，因恶劣天气导致主产邦的单产下降。AISTA在声明稿中称，在马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的主要甘蔗种植区，由于异常的天气模式，每英亩单产低于最初的预期。AISTA称，2025-26年度的总糖产量可能达到3,150万吨，其中约320万吨将转为乙醇生产。 3.3 25/26榨季印度糖产远不及预期 12月份印度净出口量为5.72万吨，净出口量处于近些年同期最低位。 印度食品部宣布2026年3月的食糖内销配额为225万吨，较2月的225万吨持平，同比减少了5万吨。 根 据 印 度 糖 和 生 物 能 源 制 造 商 协 会（ISMA）的数据，截至2026年2月28日，印度2025/26榨季糖产量达到2463万吨，较去年同期的2198万吨增加265万吨，增幅12.06%。 目前来看印度糖产处于历年同期偏高位，但是最近增幅非常有限，最终产量可能不及之前预期。 4.1国内糖生产情况 广西：截至2月28日，2025/26年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，同比减少35家；共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨；产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点。其中2月单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨。 云南：截至2026年2月28日，全省开榨糖厂52家(去年同期开榨糖厂52家)。截至2月8日全省共入榨甘蔗1201.82万吨(上榨季同期入榨甘蔗1098.47万吨)，产糖149.34万吨(上榨季同期产糖140.03万吨)，产糖率12.43%(上榨季同期产糖率12.75%)。当月产糖50.93万吨(去年同期单月产糖56.32万吨)，同比减少5.39万吨。 数据来源：中糖协，银河期货 4.2国内糖销售库存情况 广西：截至2月28日，2025/26年榨季广西全区累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点。其中2月单销糖44.17万吨，同比减少6.07万吨；工业库存365.9万吨，同比增加37.52万吨。 云南:截至2026年2月28日，云南省累计销售新糖69.75万吨(去年同期销糖72.25万吨)，销糖率46.71%(去年同期销糖率51.60%)。当月销售食糖16.54万吨(去年同期单月销售食糖27.02万吨)，同比减少10.48万吨；工业库存79.58万吨(去年同期工业库存67.78万吨)。 数据来源：中糖协，银河期货 4.312月食糖进口量大增，进口糖浆预拌粉大减 据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨。2025年我国累计进口食糖491.88万吨，同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底，我国累计进口食糖176.35万吨、同比增加30.17万吨。 海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)6.07万吨;其他固体糖及耒加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.11万吨;含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)0.16万吨，糖浆三项合计6.34万吨。同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号17029012)0.18万吨;甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(21069062)0.45万吨，预混粉两项合计0.63万吨。2025年12月份我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨。2025年我国进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。25/26榨季截至12月底我国进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减33.95万吨。 巴西配额外成本5160，利润450 泰国配额外成本5050，利润550元以上 近期进口糖成本增加，进口利润下降。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载