经营韧性凸显，高档酒引领增长

重庆啤酒(600132) 非白酒/公司点评/2026.03.12 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%；扣非归母净利润11.88亿元，同比下降2.78%。其中4Q2025收入16.63亿元，同比增长5.15%；归母净利润-0.10亿元。公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），加上已派发的中期分红，全年累计分红占归母净利润的98.3%。 经营韧性凸显，盈利能力提升：2025年，中国规模以上企业啤酒产量同比下降1.1%，行业进入存量竞争阶段，公司实现销量与营收的双增长，韧性凸显。2025年公司毛利率50.88%，同比增长2.3pct；销售费用率18.03%，同比增长0.88pct；管理费用率4.07%，同比增长0.54pct；归母净利率8.36%，同比增长0.75pct。得益于成本端控制得当以及产品结构优化带来的毛利率提升（啤酒业务毛利率52.03%，同比增加2.32个百分点），在市场竞争激烈销售与管理费用率提升的同时，公司盈利能力亦有所提升。 高端化战略稳步推进，产品结构持续优化：分产品结构观看，2025年公司高档产品实现销售收入87.80亿元，同比增长2.19%，毛利率高达55.26%，同比提升3.07个百分点；主流及经济型产品收入虽略有下滑，但毛利率均有提升。公司的“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合策略正在释放红利。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com ❖投 资建 议 ：我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 业 收 入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.63/14.43亿元。对应PE分别为21.2/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《2024年量价承压，2025年静待改善》2025-04-032.《即饮承压影响量价表现，工厂折旧对冲成本红利》2024-11-043.《24Q2结构有所承压，费用折旧影响盈利》2024-08-16 ❖风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。