广发机械一拖股份跟踪粮价出海双轮驱动拐点有望出现粮价

核心观点与关键数据

粮价驱动

• 全球粮食价格（CBOT豆油、燕麦、小麦）年初至今分别上涨39.1%、22.4%、17.6%，脱离底部。
• 历史上粮价走势对拖拉机需求有6-9个月领先性，本轮粮价修复若持续，拖拉机需求边际反转的时间窗口正在打开，当前时点适合布局。

AMI（农机PMI指数）磨底回升

• 2025年AMI全年均值仅46.1%，11月跌至34.3%创三年新低，2026年以来连续回升，1月为43.0%（环比+4.4pct、同比+1.5pct），2月修复至48.9%，逼近50景气临界值。

周期消化

• 上轮农机景气高点在2021年，此后3-4年持续去库存、需求透支消化，目前已处于中下游去化的末期。
• 本轮调整历时约4年，与历史典型周期长度基本吻合，内需端边际弹性值得期待。

海外占比稳定提升、产品结构+利润率同步优化

• 出海核心面对五大战区（中亚、东南亚、美洲、中东欧、非洲），市场空间超过75万台，目前公司出海不到1台，后续海外增速预计维持在20%+。

投资思考

• 公司是国内拖拉机龙头，出海+产品结构升级提升盈利质量。
• 当前公司港股26年PE约8-9x，A股约17x，出海+粮价共振下赔率充分。