玻璃观点
- 多头逻辑：战争导致能源成本抬升，促进行业减产；当前产能低于2025年单月平均需求；反通缩、反内卷趋势下，湖北地区石油焦改天然气；盈亏比合适，价格处于近十年低位；全行业大量装置亏损；房地产下跌空间有限。
- 空头逻辑：节后订单零散且回款问题；反通缩、反内卷落地时间不确定，期货高升水是错误；期货远期持续高升水导致中间库存压力较大。
- 交易路线：空头做交割逻辑、期现回归逻辑；期现操作为买入现货，做空期货；扩大期货/现货头寸比例，降低杠杆；估值因素平仓在1000-1020元/吨左右。
- 关键数据：3月9日09合约期货升水一度达到20%，05合约达到13%；部分地区厂家库存创历史新高；2026年底湖北燃料改造最后节点。
- 研究结论：1000元/吨左右是趋势偏低估位置，长期下行空间有限；上半年难有爆发性上涨，区间震荡概率更大；反通缩、反内卷、人民币升值、资本回流下，国内大宗商品和产业龙头股票处于趋势偏低位置；需注意14.8万吨/日产能已低于2025年平均单月需求。
纯碱观点
- 空头逻辑：高供应、高库存；供应趋势扩张，需求趋势收缩；期货高升水持续存在，未来现货供应过剩压力将持续流到期货市场；产业链下游需求方亏损、减产。
- 研究结论：估值低位或已达到，但供应过剩压制价格波动；1100-1150元/吨左右以下长期趋势看难有持续下跌空间；纯碱节奏跟随玻璃，但波动率未来大概率会小于玻璃。
地产与政策影响
- 地方政策：湖北燃料改造最后节点为2026年底。
- 地产企业偿债压力：2025年7月以前是偿债高峰，未来1年压力缓解，资金端或能略宽松。
- 地产行业成交：逐步恢复，后期进一步收缩空间或有限，但存量压力仍较大。
玻璃产业分析
- 供应端：潜在新点火产线15150吨/日，未来潜在老线复产9440吨，潜在冷修产线11620吨/日；超龄服役、非天然气装置将是改产主力。
- 价格与利润：大部分稳定，沙河1030-1090元/吨，华中湖北1080-1120元/吨，华东江浙1260-1340元/吨；石油焦利润27元/吨，天然气与煤炭燃料利润亏损。
- 库存及下游开工：库存偏高，后期关键在3月-4月市场能否明显好转提振销量；3月第一周开始市场成交有明显好转。
- 光伏玻璃：一季度略偏弱，重点关注3月中下旬或4月能否迎来好转；价格环比下降2.82%；产能小幅收缩，样本库存天数约42.08天。
纯碱产业分析
- 供应及检修：检修装置复产，供应小幅恢复；3月-4月市场容易出现检修高峰，重碱低位供应或降至36-38万吨/周。
- 库存：截至2026年3月5日，国内纯碱厂家总库存194.72万吨，较上周四增加5.28万吨，涨幅2.79%。
- 价格与利润：沙河、湖北名义价格1220-1250元/吨；华东（除山东）联碱利润-2元/吨，华北地区氨碱法利润-83元/吨。
- 市场场景：越来越趋向弱势格局，当前单周刚需33万吨，供应单周43万吨。
总结
- 玻璃1000元/吨左右、纯碱1100-1150元/吨左右长期趋势看下跌空间有限。
- 2026年上半年市场或是震荡市，低位持续下跌空间有限，高位上涨空间同样有限，但下半年可以稍乐观。
- 宏观端人民币汇率走强、中美利差收缩趋势下，国内资产价格定价逻辑改变，钱比货多或逐步显现。
- 玻璃行业在2026年或有明确反通缩、反内卷措施，但时间并不明确。
- 反通缩、反内卷是大趋势，因此玻璃纯碱大趋势不宜过度看空，可以稍微乐观一点。
