建材行业动态报告：光伏玻璃可以乐观一点

11月光伏玻璃提价：3.2mm玻璃上调1.5元/平至28元/平，上调比例5.66%，2.0mm玻璃上调1.0元/平至21元/平，上调比例5%。我们预计涨价主因：①需求方面，Q4国内地面电站装机推进情况较理想，需求较前期好转，加之海外订单支撑，组件厂家开工在80%以上，②成本方面，天然气价格有上涨预期，③库存方面，截至10月末，行业库存约19.4天，较9月末（22.9天）-15.3%。（数据来源：卓创资讯） 11-12月光伏玻璃价格复盘：供需主导，燃料成本其次 复盘2017年以来光伏玻璃11-12月价格调整，2017-2020年11-12月价格均有所调涨，2021年11-12月价格下跌幅度较大（需求端受硅料价格持续偏高影响，组件厂家开工均有不同程度下滑，库存处于历史高位）。核心因素是行业供需，须结合当时的政策背景，例如2018年“531”新政抑制需求，年底行业库存均处于年内低位、提价顺畅；2020年12月产能政策由“一刀切”置换转向适当宽松。此外，11月起各地陆续进入供暖季，成本端燃料价格上涨。 我们认为本轮提价落地到位，12月报价仍然可以乐观预期。通过对比可知，今年提价后的光伏玻璃，以3.2mm为例，镀膜玻璃价格28元/平，同比持平，比2019、2020年同期分别微增0.4%、下降33%。如果按时点的价格、成本推算，2022年当前单位毛利可能高于2021但低于2020、2019。经历过连续5个季度毛利率低迷（参考龙头福莱特），当前还面临11月往后天然气价格继续上涨的可能，光伏玻璃行业11月初这轮提价，会落地坚决、具备持续性，甚至12月报价仍有上调的空间，因为支撑价格预期的还有供给节奏趋缓、需求景气。 听证会发挥资源调配作用，供给格局的预期在改变 宁夏金晶及江苏首批3场听证会已进行公示，结果上看产能政策明显趋严，部分产能暂未获得批复+产能投放时间延后，如宁夏金晶2×1200T/D过批、但预计投产时间延后，南通福莱特4*1200 T/D+凯盛新材料1*1200 T/D过批、但预计投产时间延后，部分产线暂未获得批复。虽然过去呈现较快的产能投放，但基于①行业盈利水平触底（福莱特、洛阳玻璃、亚玛顿2022Q3单季净利率分别为12.83%、1.99%、2.07%），②听证会对投产门槛、投产时间产生实质影响，预计行业对新进入者的吸引力下降，2023年投产预期同样发生改变（扩产节奏可能放慢）。而听证会后是能评关卡，未来有希望成为调节产能的第二个有效工具。 投资建议：①11月初光伏玻璃价格上涨，成本支撑+需求端组件厂家开工率回升，②听证会有效制约产能无序扩张，供给格局边际好转。我们认为后期仍有提价空间。建议关注光伏玻璃龙头【福莱特】【信义光能】，老牌浮法玻璃入局光伏重点关注【旗滨集团】【南玻A】【洛阳玻璃】【金晶科技】，及薄玻璃龙头【亚玛顿】。 风险提示：行业新产能投放过快；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测、估值与评级 1光伏玻璃提价，扩产预期正发生变化 1.1年底光伏玻璃价格复盘：供需主导，燃料成本其次 卓创资讯数据显示，11月初光伏玻璃价格上涨，3.2mm玻璃上调1.5元/平至28元/平，上调比例5.66%，2.0mm玻璃上调1.0元/平至21元/平，上调比例5%。我们预计涨价主因：①需求方面，Q4国内地面电站装机推进情况较理想，需求较前期好转，加之海外订单支撑，组件厂家开工在80%以上，②成本方面，天然气价格有上涨预期，③库存方面，截至10月末，行业库存约19.4天，较9月末（22.9天）-15.3%。 光伏玻璃深加工过程包括钢化和镀膜两道工序，钢化增强玻璃抗弯+抗冲击强度，镀膜在钢化后的玻璃上镀一层减反射膜，增强透光率。光伏组件厂采购原片经钢化、镀膜后的光伏玻璃。 光伏玻璃订单价格调整基本发生在每月月初。复盘2017年以来光伏玻璃价格变化，原片、镀膜玻璃价格均于月内同时调价。 图1：2017年以来光伏玻璃原片、镀膜价格复盘 由于本次提价是11月，我们将研究重点放在“年底”，梳理2017年以来光伏玻璃11-12月价格表现，我们发现：2017-2020年11-12月价格均有所调涨，2021年11-12月价格下跌幅度较大。核心因素是行业供需，须结合当时的政策背景，例如2018年“531”新政抑制需求，年底行业库存均处于年内低位、提价顺畅；2020年12月产能政策由等量置换转向适当宽松。此外，成本也是重要原因，11月起各地陆续进入供暖季，成本端燃料价格上涨。 2017年11月原片价格环比+1.06%，镀膜价格环比+0.51%，12月原片价格环比+5.49%，镀膜价格环比+0.81%，主因限气限产供给偏紧，燃料成本上升。 2018年11月原片价格环比+2.15%，镀膜价格环比+1.19%，12月原片价格环比+9.93%，镀膜价格环比+11.57%。“531”新政后光伏需求走弱，前期行业持续垒库、价格下滑，2018Q4光伏需求回暖+部分光伏玻璃产能关停，后期光伏玻璃价格触底反弹。 2019年11月原片、镀膜价格环比持平，12月原片价格环比+2.04%，镀膜价格环比+3.57%，11-12月涨价主因双玻广泛应用、需求旺盛，供应缺口增大。 2020年11月原片价格环比+16.24%，镀膜价格环比+18.48%，12月原片、镀膜价格环比持平。主因2020年补贴政策带动年底抢装，而光伏玻璃产能面临严重短缺（产能置换政策尚未放开），甚至出现光伏玻璃供应和价格“失控”，直接影响组件企业的正常生产。 2021年11月原片价格环比-13.26%，镀膜价格环比-7.9%，12月原片价格环比-14.79%，镀膜价格环比-6.7%。主因需求端受硅料价格偏高抑制，组件厂家开工有不同程度下滑，光伏玻璃采购放缓，部分阶段性暂停。库存连续增加，成交价格下滑。 图2：2017年以来光伏玻璃行业库存 参考福莱特公告，2021年在公司原材料及能源能力采购成本占比中，纯碱占29%，石油类燃料25%，天然气16%，石英砂15%，电13%。2022年纯碱、天然气等持续高位运行，侵蚀光伏玻璃厂家利润，部分规格利润率低，厂家有动力推涨。 同比视角：11月3日重质纯碱全国中间价为2750元/吨，环比持平，同比去年下降1050元/吨，对应降幅27.63%，但比2019、2020年同期分别大幅提高60%、48%；中国LNG出厂价格全国指数6684元/吨，环比上周-552元/吨，同比去年-545元/吨，对应降幅7.54%，但比2019、2020年同期分别大幅提高62%、78%。 环比视角：11月后国内多数地区气温下降，各地天然气门站价格执行采暖季价格（上调），以2021年浙江省为例，天然气价格从2.26元/立方米上调至3.99元/立方米，执行时间为2021年11月1日至2022年3月31日。 我们认为本轮提价落地到位，且12月报价仍然可以乐观预期。我们通过对比可知，今年提价后的光伏玻璃，以3.2mm为例，镀膜玻璃价格28元/平，同比微增1.3%，比2019、2020年同期分别持平、下降33%。如果按时点的价格、成本推算，2022年当前单位毛利可能高于2021但低于2020、2019。经历过连续5个季度毛利率低迷（参考龙头福莱特），当前还面临11月往后天然气价格继续上涨的可能，本轮光伏玻璃行业11月初提价，预计落地坚决、具备持续性，甚至12月报价仍有上调的空间，因为支撑价格预期的还有供给节奏趋缓、需求景气。 图3：全国重质纯碱市场价 图4：中国LNG出厂价及同比 1.2听证会发挥资源调配作用，供给格局的预期在改变 根据政策要求，目前处于在建、拟建或2020年1月3日后投产的光伏压延玻璃产线，需要在2022年5月31日前完成听证会论证。今年3-5月各地光伏玻璃听证会密集召开。目前宁夏金晶及江苏首批3场听证会已进行公示，从结果上看，产能政策明显趋严，部分产能暂未获批、产能投放时间延后。 宁夏金晶科技有限公司2×1200T/D光伏压延玻璃生产线项目已公示无异议，但计划点火投产时间由2023年5月（今年3月公示时）延后至2023年12月。 江苏首批3场听证会包含：苏州信义光伏4*1000T/D+南通福莱特4*1200 T/D+凯盛新材料4*1200T/D。公示无异议产线为南通福莱特4*1200t/d+凯盛新材料1*1200t/d（信义2条产线今年已投产），南通福莱特计划点火投产时间由2023年6月（今年3月公示时）延后至2023年12月，凯盛新材料计划点火投产时间由2023年10月（今年3月公示时）延后至2023年12月。 光伏玻璃产能方面，2022年1月至今已经点火24条光伏玻璃压延线，合计日熔量增加24950t/d。截至10月底，国内超白压延玻璃在产基地44个，窑炉95座，生产线365条，日熔量为70810吨/日，环比上月增加5.75%，同比增加64.44%。2021年底以上数据分别为：36个、67座、231条、41260吨。（来源：卓创资讯） 虽然过去呈现较快的产能投放，但基于①行业盈利水平触底（福莱特、洛阳玻璃、亚玛顿2022Q3单季净利率分别为12.83%、1.99%、2.07%），②听证会对投产门槛、投产时间产生实质影响，预计行业对新进入者的吸引力下降，2023年投产预期同样发生改变（扩产节奏可能放慢）。而听证会后是能评关卡，未来有希望成为调节产能的第二个有效工具。 表1：2022年1月至今光伏玻璃点火生产线 2投资建议 关注光伏玻璃行业积极变化：①11月初光伏玻璃价格上涨，3.2mm、 2.0mm玻璃价格上调5-6%，成本支撑+需求端组件厂家开工率回升，②听证会有效制约产能无序扩张，供给格局边际好转。 我们认为后期仍有提价空间。建议关注光伏玻璃龙头【福莱特】【信义光能】，老牌浮法玻璃入局光伏重点关注【旗滨集团】【南玻A】【洛阳玻璃】【金晶科技】，以及薄玻璃龙头【亚玛顿】。 表2：光伏玻璃行业重点关注个股 3风险提示 1）行业新产能投放过快。当前听证会起制约产能无序扩张作用，但若听证会执行力度不及预期，行业新产能投放过快，或会造成行业供需失衡。 2）下游需求不及预期。光伏装机量受政策、硅料价格等影响，若组件企业开工率持续处于低位，光伏玻璃行业实际需求或不及预期。 3）原材料价格大幅波动。近期受国际地缘摩擦、国内“双碳”政策等因素影响，纯碱、天然气价格有较大涨幅，若原材料价格持续高位运行，光伏玻璃企业盈利能力将明显受影响。