金融行业：保险业追踪：多重利好因素驱动板块盈利继续改善，关注头部机构配置机会

金融行业 保险业追踪： 多重利好因素驱动板块盈利继续改善，关注头部机构配置机会 保险板块前瞻：港股保险行业以其“低估值+高股息”的复合特性，在波动较大的市场环境下，具备攻守兼备的配置价值。在多重利好因素支撑下，保险板块盈利持续改善，叠加当前低估值水平与流动性支撑，我们预计板块仍有一定向上空间，重点关注头部机构的配置机会。头部险企预计将于3月19日-28日陆续发布2025全年业绩公告，我们将持续追踪后续相关个股披露情况。 金天Timothy.Jin@bocomgroup.com(852)37661881 2月13日，国家金融监督管理总局发布2025年四季度保险业主要监管指标数据。保险业总资产连续3年保持10%以上增长，保费收入同比增长7.4%，增速较2024年进一步加快。结合行业整体情况和部分险企前期发布的2025年前三季度经营业绩，预期港股头部险企盈利端有望继续保持较高增速。 保险行业盈利改善，受多重有利因素支撑：1）资、负同步改善：即资本市场回暖、险资增配权益类资产有助增厚资产端投资收益，与此同时，利率下行周期下，负债端成本压力有望得到一定缓释；2）持续开源节流：即人身险驱动保费收入增速加快，而财险助力赔付支出增速放缓，整体来看，收入增长始终快于支出增长。 投资启示：目前，保险行业港股整体估值仍处于历史偏低水平，2026年以来，在资金面得到南向资金净流入支持。2026年1-2月，头部险企累计涨幅明显跑赢港股大盘。在2026年业绩确定性和估值修复逻辑的共同作用下，随着保险业近期整固，预计板块仍有一定向上空间，重点关注头部机构的配置机会。近期建议关注头部险企全年业绩披露，包括，中国人寿（2628 HK/买入）及新华保险（1336 HK/买入）。 总资产保持双位数增长，加大权益资产配置 保险业资产规模快速增长。截至2025年末，保险业总资产41.3万亿元（人民币，下同），较年初增长15.1%，为同期银行业资产增速的1.9倍，连续3年保持10%以上增长；保险业净资产3.7万亿元，较年初增长10.2%。 人身险继续领跑资产增长。截至2025年末，人身险资产36.4万亿元，较年初增长15.4%，在保险业总资产中占比增至88.1%；财险资产3.1万亿元，较年初增长7.1%，在保险业总资产中占比降至7.5%；再保险资产8,573亿元，保险资管规模1,456亿元，分别较年初增长3.5%和14.0%。 保险资金加大资产配置。2025年资本市场企稳向好，保险资金的资产配置规模进一步加大，年末运用余额38.5万亿元，较年初增长15.7%，同样连续3年保持10%以上增长，高于同期总资产的同比增速。 保险资金配置权益类资产的比例提升。2025年保险资金投向更加多元、均衡，投向股票、股票基金等权益类资产的比例为14.8%，同比增加1.5个百分点；投向债券等固定收益资产的比例为48.6%，同比减少2.1个百分点。 资料来源：Wind，交银国际 资料来源：Wind，交银国际 资料来源：Wind，交银国际 资料来源：Wind，交银国际 保费收入增长加快，赔付支出增速放缓 人身险带动保险收入增长加快。2025年，保险业实现保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%，增速高于去年1.6个百分点。其中，受利率下行影响，居民加大对分红险、储蓄险等“类固收”产品配置，推动人身险实现保费收入4.7万亿元，同比增长9.1%；受下半年车险收入下滑影响，财险保费收入1.5万亿元，同比增长2.6%。 财险助力赔付支出增速放缓。2025年保险业赔付支出2.4万亿元，同比增长6.2%，大幅低于2023年和2024年的同比增速（分别为24.2%和22.3%）。其中，人身险赔付1.4万亿元，同比增长9.7%；受巨灾赔付大幅减少39.8%、新能源车险赔付率持续改善等因素影响，财险赔付9,962亿元，同比增长1.6%，增速低于去年8.4个百分点，成为赔付支出增长的主要拖累项。 头部机构盈利能力进一步改善。根据部分上市险企前期发布的2025年前三季度经营数据，中国人寿（2628 HK/买入）实现净利润1,678亿元，同比增长60.5%；新华保险（1336 HK/买入）和中国人保（1339 HK/未评级）的同比增速分别达到33.5%和28.9%。结合行业在收入和支出两端的全年数据表现，预计板块全年盈利能够继续保持较快增长。 资料来源：Wind，交银国际 资料来源：Wind，交银国际 资料来源：Wind，交银国际 板块仍具备向上空间，关注头部机构配置机会 多重因素盈利改善。尽管多数险企尚未发布2025年业绩盈喜，但在当前市场环境下，预计保险行业盈利改善仍然可以得到多重有利因素支撑：1）资、负同步改善：即资本市场回暖、险资增配权益类资产有助增厚资产端投资收益，同时利率下行周期有助缓释负债端成本压力；2）持续开源节流：即人身险驱动保费收入增速加快，财险助力赔付支出增速放缓，整体看，收入增长快于支出增长的态势有望延续。其中，头部机构凭借银保合作渠道和利费差管理能力，或在压降负债成本、提升资产收益等方面取得更佳表现。 当前板块估值具备吸引力，流动性改善提供良好支撑。目前保险行业港股整体估值仍处于历史偏低水平，市盈率约为7.8倍，处在近5年15%左右分位和近10年10%作为分位；市净率约为1.2倍，处在近5年30%左右分位和近10年25%左右分位。如回升至近5年40%分位的合理水平，则对应市盈率有望提升至9倍以上，市净率有望提升至1.5倍以上，即仍有20%左右的上修空间。2026年以来，港股保险板块保持资金净流入，其中南向资金净流入超过150亿港元。头部机构中，中国太平（966 HK/买入）、中国人寿（2628 HK/买入）1-2月累计涨幅分别为22.3%和15.3%，以寿险为主的多数险企跑赢同期恒生指数3.9%的整体涨幅，在金融板块内部，亦高于恒生上市银行指数同期4.2%的涨幅。 启示：港股保险行业具有“低估值打底+高股息防御”的复合特性。在2026年业绩确定性和估值修复逻辑的共同作用下，保险业在近期整固后仍有一定向上空间，重点关注头部机构的配置机会。 资料来源：Wind，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 金融行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司及南京埃斯顿自动化股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本