沪锌震荡，等待需求端进一步指引

基本面变化 加工费：2025年12月我国锌精矿进口量为46.26万吨，环比下降10.87%；2025年1-12月累计进口532.4万吨，同比增长30.59%。12月锌精矿进口环比下滑，但仍处于近几年的高位水平。国内矿端紧张格局预期逐渐改善，3月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为24.33美元/干吨，月环比下降7.17美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1400-1700元/吨，周环比持平；进口锌精矿现货加工费15.38美元/干吨，周度环比下降8.37美元。 供应：SMM:2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比1月（56.06万吨）减少5.6万吨，降幅约10%：2月份春节因素，四川、内蒙古、湖南等地部分炼厂在春节期间进行了常规检修或停产，且锌矿加工费继续低位，冶炼厂原料库存低于往年同期水平，产量环比回落。3月节后冶炼厂检修恢复，不过当前国内外加工费仍在历史低位，行业冶炼企业剔除副产品后的生产利润约为-2022元/吨。即使加上硫酸、白银复产品收益，冶炼厂也在盈亏平衡线附近，冶炼企业供应环比走高，但释放空间仍受限。12月精炼锌进口量0.87万吨，环比下降0.95万吨，同比下降73.4%；12月精炼锌出口2.72万吨，即12月精炼锌净出口1.85万吨。当前国内沪伦比价震荡走弱，精炼锌出口利润窗口关闭，进口持亏损状态。 消费：上周开工率环比大幅回升。元宵节后下游企业陆续返工，但复产节奏整体偏慢。部分企业因订单不足或利润微薄，开工时间有所推迟，导致整体开工率明显低于往年同期水平。下游企业目前以消耗节前备货和长单到货为主，逢低补库意愿虽有改善，但整体采购情绪不高，现货市场成交依旧不畅，贴水低位运行。终端消费呈现分化格局。基建投资低位修复可期但汽车、家电受前期消费透支影响增速放缓，地产板块仍处磨底阶段。 基本面变化 现货：截止3月6日，长江现货市场0#锌锭均价为24410/吨，本周现货价格震荡小幅走低，长江现货0#锌对于主力合约基差升贴水间徘徊。LME锌现货维持贴水，贴水为-28.21美元。 库存：截止3月6日当周，LME库存为9.48万吨，LME库存小幅走低，目前库存低于近年来均值水平。国内方面，国内锌库存检修走高。截止3月9日，国内社会库存21.82万吨，库存持续累积，位于近四年来高位水平。截止3月6日，上期所库存13.4万吨，周环比增加8869吨。 行情展望与策略 LME库存小幅回落，不过海外锌库存较去年四季度低点已经有了较大幅度的提升，现货维持贴水格局，低库存对锌价提振作用走弱。 国内方面，沪伦比价回落，进口矿因亏损走深导致补充有限，企业主要依赖国产矿维持生产。国内加工费止跌，但进口加工费继续走弱，矿端紧张矛盾仍未有明显改善。3月节后冶炼厂检修恢复，冶炼企业供应环比走高，不过当前国内外加工费历史低位，但释放空间仍受限，进出口窗口持续关闭，进口亏损扩大。 需求方面，元宵节后下游企业陆续返工，但复产节奏整体偏慢。部分企业因订单不足或利润微薄，开工时间有所推迟，导致整体开工率明显低于往年同期水平。下游企业目前以消耗节前备货和长单到货为主，逢低补库意愿虽有改善，但整体采购情绪不高，现货市场成交依旧不畅，贴水低位运行。 整体来看，短期供应增长空间受限，但国内需求改善有限，现货维持贴水，库存高位承压锌价。不过下旬旺季临近，下游需求恢复加快预期下国内有望去库存化，锌价或有反弹动力。后期关注国内需求和库存情况。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446