基本面变化
加工费：2025年12月中国锌精矿进口量环比下降10.87%，但累计同比增长30.59%，仍处于高位。3月国内锌精矿加工费上涨100元至1300-1700元/吨，进口锌精矿加工费下降7.17美元至24.33美元/干吨。上周国内加工费持平，进口加工费继续走弱。
供应：2月中国精炼锌产量环比减少5.6万吨至50.46万吨，主要受春节检修和原料库存低影响。3月冶炼厂检修恢复，但加工费处于历史低位，生产利润约为-2022元/吨。12月精炼锌进口量环比下降73.4%，出口2.72万吨，净出口1.85万吨。沪伦比价走弱，精炼锌出口利润关闭，进口亏损扩大。
消费：元宵节后下游企业陆续返工，但整体开工率低于往年同期，部分企业因订单不足推迟复产。下游以消耗备货为主，采购情绪不高，现货市场成交不畅，贴水低位运行。终端消费分化，基建投资修复可期，但汽车、家电增速放缓，地产板块磨底。
现货与库存
现货：3月6日长江现货0#锌锭均价24410元/吨，价格震荡走低，基差升贴水徘徊。LME锌现货维持贴水，贴水为-28.21美元。
库存：3月6日LME库存小幅走低至9.48万吨，低于近年均值。国内社会库存持续累积至21.82万吨，位于近四年来高位。上期所库存周环比增加8869吨至13.4万吨。
行情展望与策略
LME库存小幅回落，但海外库存较去年四季度低点已提升，现货维持贴水，低库存对锌价提振作用减弱。国内加工费止跌，但进口亏损扩大，企业依赖国产矿。冶炼厂供应环比走高，但加工费低位限制释放空间，进出口窗口关闭。需求方面，下游返工节奏偏慢，采购情绪不高，现货成交不畅。整体看，短期供应受限但需求改善有限，库存高位承压锌价，但下旬旺季预期下或有反弹动力。关注国内需求和库存情况。
