浙商大制造乘用车整椅行业设计壁垒高高端车型利润厚板块估值提升空间大

动态行业趋势：国产化、高端化、外包化

国产化

• 国产替代加速：目前国内主要座椅供应商均为外资企业，CR5达59%，自主第三方市占率极低。
• 新切入机会：新能车推出众多新车型，为自主第三方企业带来新机会，随着经验与设计能力积累，国产替代率将持续提高。

高端化

• 配置、单价持续提高：北美、EMEA地区座椅ASP约为国内1.6倍。
• 舒适化需求提升：座椅单价预计将持续提高。

外包化

• 第三方化趋势加速：2024年四大第三方龙头在北美与EMEA地区的市占率均超80%。
• 国内市场转变：国内目前仍以合资内供为主，未来将与欧美成熟市场趋同，向效率更高的外包形式转变。
• 看好第三方座椅企业市占率提升。

静态行业情况：利润端东高西低；国内信心尚未建立

利润端东高西低

• 亚洲利润丰厚：亚洲净利率高达9%，远高于美洲（约1.6%）与EMEA（约-0.4%）。
• 中高端定点利润：我国售价20万及以上的车型整椅利润占比高达70%。
• 外资占据优势：我国中高端定点多为外资占据，看好自主第三方企业持续突破。

板块行情：国际龙头估值持续下修；国内信心尚未建立

• 国际龙头估值下修：海外四大第三方龙头的EV/EBITDA从20H2的8X持续下降至约3.8X。
• 国内信心不足：自主座椅厂商的估值仍与2023年末较为接近。
• 估值溢价停滞：座椅板块的估值溢价已停滞近4年。

公司推荐

• 看好第三方座椅自主企业EPS拐点带来的双击机会。

重点关注

• 上海沿浦、继峰股份。

持续关注

• 天成自控、新泉股份。