浙商大制造乘用车整椅行业设计壁垒高高端车型利润厚板块估值提升空间大

动态行业趋势：国产化、高端化、外包化（1）# 国产化：国产替代加速目前国内主要竞争者均有外资属性，CR5达59% （2）#高端化：配置、单价持续提高目 浙商大制造【乘用车整椅行业】设计壁垒高；高端车型利润厚；板块估值提升空间大 动态行业趋势：国产化、高端化、外包化（1）# 国产化：国产替代加速目前国内主要竞争者均有外资属性，CR5达59% ，自主第三方市占率极低。 我们认为，新能车推出的众多新车型，给自主第三方企业带来了新切入机会，随着其经验与设计能力逐步积累，国产替代率将持续提高（2）# 高端化：配置、单价持续提高目前北美、EMEA地区座椅ASP约为国内1.6 倍，在我国座椅舒适化需求持续提升的催化下，预计座椅单价预计将持续提高（3）# 外包化：第三方化趋势持续加速据我们测算，2024年四大第三方龙头在北美与EMEA地区的市占率均超80% ，而国内目前仍以合资内供为主要模式，随着我国汽车工业竞争白热化，未来将与欧美成熟市场趋同、向效率更高的外包形式转变，#看好第三方座椅企业市占率提升静态行业情况：利润端东高西低；国内信心尚未建立（1）#利润端东高西低：亚洲利润丰厚；中高端定点占据70%利润空间、多被外资占据 以安道拓为例，经我们测算，其亚洲净利率高达9%，远高于美洲（约1.6%）与EMEA（约-0.4%）；亚洲的高端定点利润更为丰厚，我国售价20万及以上的车型整椅利润占比高达70%。 但我国中高端定点多为外资占据，看好自主第三方企业持续突破（2）# 板块行情：国际龙头估值持续下修；国内信心尚未建立随中国新能车崛起，外资对国际龙头的估值定价持续下修，海外四大第三方龙头的EV/EBITDA从20H2的8X 持续下降至约3.8X，但国内信心尚未建立，自主座椅厂商的估值仍与2023年末较为接近；相对汽零板块，#座椅板块的估值溢价已停滞近4年 公司推荐：看好第三方座椅自主企业EPS拐点带来的双击机会。 #重点关注：上海沿浦、继峰股份；#持续关注：天成自控、新泉股份等