天风商社蜜雪集团解禁落地预期低位务必重视国内咖啡海外三重弹性空间

核心观点与关键数据

蜜雪集团面临3月3日解禁股份数量占流通股87%（其中创始人及核心团队持股约72%，上市前产业投资人持股约12%）的担忧，但前期回调已消化了市场对国内同店增长较弱、原材料价格上涨及解禁等因素的悲观预期。

行业展望与改善空间

1. 国内市场

   • 茶饮行业平台补贴退坡、折扣收窄，蜜雪性价比优势或增强，高价格敏感型消费者更偏好其产品。
   • 2026年将加大新品研发（围绕现有原材料），幸运咖随品类调整实现同店改善。

2. 开店情况

   • 市场担忧开店接近天花板，但蜜雪国内开店或继续保持数千家，幸运咖在2025年1万家基础上或保持中数千家开店并拓展海外，海外整体保持净增门店。
   • 加盟商申请通过率低，预计开店增速约20%。

3. 海外市场

   • 2026年重点提升店效，越南、印尼同店增长持续改善，东南亚其他市场表现积极。
   • 2025年新进入美国市场，性价比优势突出，日销6000-7000美元/2000杯。
   • 预计2026年海外净开店1000+家。

投资建议

蜜雪集团作为饮品平台巨头，依托供应链及渠道网络优势，有望实现多业务协同（覆盖现制茶饮、咖啡、鲜啤等C端和B端市场），国内远期发展空间大。茶饮出海走在行业前列，高性价比产品成功渗透多个国家，凭借国内经验+海外本地化探索，有望走出茶饮出海蓝图，多市场同步发展形成互补。

预计2025/2026年经调整净利润58/62亿元，对应PE为20/19X，维持“买入”评级。