矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局

核心观点

公司发布2025年年报，实现营收170.99亿元（同比+25.86%），归母净利润29.72亿元（同比+36.75%），扣非净利润30.31亿元（同比+37.02%），经营活动产生的现金流量净额46.80亿元（同比+20.89%）。矿产金产量7.60吨（同比-5.47%），销量7.11吨（同比-11.68%），年末库存1.03吨。公司计划2026年黄金产量7-8吨。

关键数据

• 营收与利润：2025年营收170.99亿元，净利润29.72亿元，扣非净利润30.31亿元。
• 矿产金产销量：2025年产量7.60吨，销量7.11吨，库存1.03吨。
• 黄金售价与成本：矿产金销售均价774元/克（略低于沪金），合并摊销后克金成本142.18元/克（同比-2.21%）。
• 在建项目：Osino（纳米比亚TwinHills金矿）预计2027年上半年投产，带来每年5吨产能；华盛金矿预计未来带来每年2-3吨产能；青海大柴旦青龙沟扩建项目按计划推进。

投资建议

维持“优于大市”评级，上调26-28年盈利预测：营收220.66/261.17/295.89亿元（同比+29.1%/18.4%/13.3%），归母净利润57.83/77.61/96.15亿元（同比+94.6%/34.2%/23.9%）。当前股价对应PE为14.6/10.9/8.8倍。公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来黄金产量有较大提升空间。

风险提示

项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。