减少：2017年第二季度业绩预览；所有人都在关注2H17的新产品贡献

Flashnote2017年8月3日我们预计2017年第二季度每股收益为TWD2.83，同比下降5％，但环比增长180％，比市场预期低12.5％8月8日的分析师会议应阐明新客户和新产品的贡献保留降低评级； TP TWD235（股息调整后）2017年第二季度业绩预览：Eclat计划于2017年8月8日公布其2017年第二季度业绩并召开分析师会议。由于已经公布的2017年2季度销售额为59.42亿新台币，同比增长1.9％，环比增长15.5％，我们预计投资者将关注Eclat的利润率表现，由于更好的产品组合和产能利用率，我们预计将从2017年第一季度的26.8％提高到27.4％。新台币/美元的强劲走强是Eclat在2017年第一季度的主要阻力，因为该公司公布了4.5亿新台币的汇兑损失，这导致其每股收益降至六年来的最低水平。由于外汇在2Q17仍然不利（2017年1季度TWD31.1与2Q17的TWD30.3），我们预计Eclat会录得1亿新台币的外汇损失。净额，我们预计2017年第二季度每股收益为TWD2.83，同比下降5％，但环比增长180％。我们的预测比市场预期低12.5％，代表我们对利润率的保守估计。 2017年上半年的每股盈利应为TWD3.84新台币，占2017年汇丰银行预测的30％。销售增长将达到2H。在上一次分析师会议上，Eclat指导其服装产量增长5％，ASP增长7-8％，而其织物产量增长2％，ASP增长8-10％。根据我们的估计，这将使收入同比增长9.2％，达到TWD 267.74亿。随着1H17销售下降 目标价（TWD）上一个目标（TWD）235.00235.29分享价格（TWD）上/下355.00-33.8%（截至2017年8月2日）市场数据市值（TWDm）97,400市值（美元）3,221BBG1476 TT3m ADTV（美元）14RIC1476.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e 12 / 2019e汇丰每股收益13.3412.6416.3717.83汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益12.7713.6617.6220.36PE（x）26.628.121.719.9股息收益率（％）3.02.83.64.0EV / EBITDA（x）17.217.214.814.0净资产收益率（％）27.222.527.127.052周价格（TWD）420.00315.00210.002.9按年同比增长，Eclat需要在2H17同比增长19.7％，才能满足我们对全年同比增长9.2％的预期。在分析师会议期间，我们将重点关注的问题：1）来自新客户的贡献。自2016年以来，Eclat已增加了5个新客户。2016年销售额贡献率达到5％，预计2017年将达到8％。我们相信，这些新客户的成功将是推动Eclat营收增长的关键。2）新产品贡献。基于计算机的提花织物在2016年仅占销售额的1％，在2017年第一季度仅占1.5％。根据管理层，贡献预计在2017年第二季度达到2.5％，到2017年第三季度达到4％。作为领先的功能性面料供应商，Eclat的盈利能力取决于客户的创新和新产品发布。我们希望管理层能够对2017年以后的任何新产品流水线有所了解。3）内部织物采购比率。Eclat预计其在2017年将从2016年的32-35％增长到38-40％。较高的比率表明Eclat为其一站式购物服务锁定了更多客户，这通常会产生更高的利润率。保留减少，TP舍入为TWD235（根据TWD235.29 –从股利稀释后的TWD240进行调整），基于不变的16倍预期市盈率和2Q17e-1Q18e EPS。我们的目标价意味着存在33.8％的下行空间，我们对股票减持进行评级。08/16 02/1708/17目标价：235.00最高：395.10最低：279.90当前：355.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计钟Chun *台湾研究主管汇丰证券（台湾）有限公司john.chung@hsbc.com.tw+8862 6631 2868Jeremy Chen *非技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司jeremy.cm.chen@hsbc.com.tw+8862 6631 2866Eddie Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司Eddie.cy.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2870*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：埃克拉（1476 TT）减少：2017年第二季度业绩预览；所有人都在关注2H17的新产品贡献减少维护股本纺织品，服装和奢侈品台湾✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票自由浮动69% 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月3日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润24,5265,411-8104,60194,5454,545-8863,6603,66026,3725,418-8474,571-134,2434,243-7753,4683,46829,8616,250-9065,345-245,4935,493-1,0014,4924,49232,8476,561-9645,596-245,7445,744-8524,8934,893收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-3.9-3.3-4.9-11.2-16.67.50.1-0.6-6.7-5.213.215.416.929.429.510.05.04.74.68.9财务与估值：Eclat Textile Co.有限公司降低财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表（TWDm）估值数据截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（TWDm）发行人信息资产负债表摘要（TWDm）比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化价格相对630.00580.00530.00480.00430.00380.00330.00280.00230.00201520162017埃克拉纺织有限公司有限公司相对台湾加权指数资料来源：汇丰银行注意：于2017年8月2日收盘630.00580.00530.00480.00430.00380.00330.00280.00230.00比例（％）每股数据（TWD）来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动5,236-696-735-2,824-3,2844,0534,533-800-800-2,8811983,3145,193-800-800-2,720-8213,7265,557-800-800-3,536-5174,239无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本06,41712,9536,18919,9083,2051,607-4,58215,0969,97606,37012,6165,20719,4933,000823-4,38415,67010,77906,26413,6345,31120,4052,857105-5,20617,44311,73006,10014,3035,11220,9092,722-611-5,72318,79912,569收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率净债务/权益净债务/ EBITDA（x）2.437.027.219.622.118.8-30.4-0.82.536.022.517.820.517.3-28.0-0.82.738.827.122.720.917.9-29.8-0.82.739.227.023.820.017.0-30.4-0.9每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值13.3413.3410.5055.0212.6412.649.9157.1116.3716.3712.8963.5717.8317.8314.0468.52EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）3.817.29.326.66.54.23.03.517.28.628.16.23.42.83.114.87.921.75.63.83.62.814.07.319.95.24.44.0股价（TWD）目标价（TWD）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）355.00235.001476.TW1476 TT3,221自由浮动69%部门纺织品，服装和奢侈品国家台湾分析员钟Chun联系+8862 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月3日3表1. HSBCe与共识（TWDm）1Q17结果2017年第二季度2017年第二季度BBG共识汇丰与共识营业额5,1455,9586,049-1.5毛利1,3791,6301,716-5.0营业利润7979261,125-17.7税前收益3589631,150-16.3净利271761904-15.8每股收益（TWD）1.012.833.24-12.5保证金（％）毛利率26.827.427.5运营/销售11.311.88.9运营利润率15.515.518.6净利润5.312.814.9资料来源：TEJ，彭博社，汇丰银行估算估值与风险基于16倍远期市盈率和2Q17e-1Q18e不变的每股收益，我们维持TWD235的减持评级和目标价（从TWD235.29取整，由于股票股利稀释而从TWD240进行调整）。当前市场价格比我们的目标价格低c33.8％。我们维持对Eclat的减持评级，因为我们认为该股的估值仍然很高，其市盈率为25倍2017年市盈率，高于其5年平均值20倍，当时每股收益平均增长率为30％。主要上行风险：1）渠道客户恢复速度快于预期； 2）新产品的出货量强于预期。图1. 1年远期PE与EPS的增长图2. 1年远期PB与ROE的关系700600500400300200100020062008201020122014201640倍30倍20倍10倍1210864202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1年前P / B鱼子45%40%35%30%25%20%15%资料来源：彭博社，汇丰银行估计资料来源：彭博社，汇丰银行估计 股价（TWD） 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月3日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：钟John，杰里米·陈和埃迪·黄重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反