核心观点与关键数据
经济及政策
- 2月PMI数据显示制造业景气度回落，主要受春节因素影响，供需两端均走弱，反映内需修复基础不牢固。
- 政府工作报告设定经济增长目标4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右。
- 财政和货币政策力度符合市场预期，对债市影响偏中性。
- 美伊冲突加剧，市场避险情绪增强，油价上行压制美联储货币宽松预期。
主要经济数据
- 国内经济：
- 2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性。
- 2月制造业PMI49.0%，服务业PMI49.7%，制造业和服务业表现分化。
- 1月CPI同比增长0.2%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比-1.4%。
- 12月出口同比增长6.5%，进口同比增长5.7%，对美出口下降30.0%，对东盟出口增速11.15%。
- 12月工业增加值同比增速5.2%，社会消费品零售总额同比增速0.9%。
- 1-12月固定资产投资累计同比增速-3.8%，房地产投资增速-17.2%，基建投资增速-2.2%，制造业投资增速0.6%。
- 12月房屋新开工面积累计同比-20.4%，房屋新施工面积累计同比-10.0%。
- 30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。
- 国外经济：
- 四季度美国GDP实际同比增速2.23%，1月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.5%。
- 12月美国耐用品订单同比增长10.00%，1月非农就业人口增13万人，失业率4.3%。
- 四季度欧盟GDP同比增长1.5%，1月CPI同比升1.7%，2月制造业PMI50.8，服务业PMI51.9。
流动性
- 1月M1增速4.9%，M2增速9.0%，社融增量7.22万亿元，新增人民币贷款4.7万亿元。
- 1月社融细分项中，政府债同比增速回升，实体部门融资平稳。
- 2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元。
- 本周央行净回笼14474亿元，DR007利率收于1.42%。
利率及汇率
- 10Y国债收益率收于1.78%，30Y国债收益率收于2.28%。
- 10Y美债收益率4.13%。
研究结论
- 经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。
- 美伊地缘冲突加剧短期利好债市，但若冲突持续时间超预期，通胀上行压力可能使债市承压。
- 近期资金面延续宽松，债市节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。
