估值被严重低估，短期股价大幅回调带来买入良机

泡泡玛特（9992.HK）：估值被严重低估，短期股价大幅回调带来买入良机

核心观点与关键数据：

• 近三周股价显著回调，主要因市场对海外（尤其是美国）收入增长缺乏信心，且业绩静默期缺乏正向催化，导致短期空仓比例上升。
• 国内市场表现强劲，2026年1-2月收入预计同比增长130%-160%，主要得益于The Monsters以外IP（星星人、Crybaby、Dimoo）的强劲增长。
• The Monsters系列在2025年占总销量约1/4（超1亿只），但其他IP的强劲表现仍为公司2026年收入增长提供较大空间。
• 海外业务是争议焦点，但公司快速门店扩张（渠道重心转向线下）、持续本土化运营（管理层、IP设计、供应链）及Labubu新产品上市（预计4月初）有望驱动长期增长。
• 美洲市场2025年贡献不到40%的海外收入，即使美国市场短期销售趋势不确定，其他海外市场仍有望支撑整体海外收入正增长。

研究结论：

• 基于保守预测（国内收入维持Q1水平、海外收入同比增长5%但北美下滑20%、净利率小幅扩张1ppt），公司当前股价对应2026年P/E约13.9倍，处于消费领域较低位置。
• 公司基本面强劲，长期增长逻辑清晰（IP潮玩、情绪价值、消费出海），估值被严重低估。
• 预计2026年实际收入表现将优于预测，上调2026-2027年收入与净利润预测。
• 维持“买入”评级与行业首选地位，目标价328.1港元（潜在升幅54.3%）。

投资风险：

• 行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。

情景假设：

• 悲观情景：收入和利润率增长不及预期，目标价224.4港元。
• 乐观情景：收入和利润率增长好于预期，目标价424.4港元。