锌月报：锌震荡后重心有望上移

一、行情回顾 2月份沪锌呈现高位回落，春节假期导致库存快速累积，需求疲软和库存压力致价格走弱。中旬后震荡重心上移，全球矿端偏紧及海外低库存支撑价格。

二、影响因素分析

1. 全球锌矿供应增速放缓：2025年四季度海外主要矿山减产，对冲新增产能增长，12月全球锌精矿产量同比减少4.27%，海外产量减少7.19%。1-12月全球产量同比增加5.47%，但增速放缓。
2. 国内锌矿供应边际改善：春节假期影响下，1月国内锌精矿产量环比增加17.2%，2月预计显著下滑。2月中旬进口矿亏损扩大至1000元/吨，冶炼厂采购意愿减弱，3月预计进口量回升。
3. 全球锌供需持续短缺：12月全球精炼锌供需短缺4.2万吨，1-12月累计过剩1.45万吨，环比收窄。
4. 国内锌供应端释放受限：1月精炼锌产量环比增加7.35%，2月预计环比回落4.92万吨。国内库存仅满足22-23天生产需求，进口矿亏损导致补充有限，云南限电进一步限制供应。
5. 下游需求有望恢复：2月下游企业普遍放假，开工率大幅下滑。镀锌、氧化锌、压铸锌合金开工率均环比下降，终端行业数据显示房地产疲弱、基建投资放缓、汽车产销淡季，但两会前政策预期加码。
6. 国内外锌库存分化：2月LME锌库存环比下降1.17万吨，维持贴水；国内库存环比增加7.3万吨至18.04万吨，3月预计继续累库，但下游旺季时有望去化。

三、行情展望 宏观面多空交织，海外地缘冲突和美联储降息预期延后压制价格，但国内稳增长政策预期支撑需求。供应端矿端紧张短期难改，冶炼利润改善有限；需求端节后复苏，但库存高位。综合来看，矿端紧张构筑底部支撑，短期库存压力下价格承压，但后期消费旺季预期或推动供需边际改善，锌价震荡后重心有望上移。关注下游需求表现和国内库存变化。