金徽酒有望复制地产酒龙头演变趋势，成就自身绝对省内优势地位。纵观白酒行业，大部分省份没有完成竞争格局的建设，地产酒众多而无本土大型酒企，头部份额被一线名酒占据。安徽、江苏是例外，通过强大的经营能力，构建起了企业的持续增长动力，并完成了市场竞争壁垒的建设。金徽酒从破产改革开始，不断强化自身战斗力，对渠道精细化运作，开启二次革命以来，从战略、品牌、产品、组织、渠道、市场、大客户公关等全方位进一步强化。目前，金徽酒已成为甘肃省内组织团队强大、产品线全面而清晰、渠道精细化程度高、企业机制现代化、职业经理人制度明确的企业。因此，已实现战略聚焦，组织力、渠道力得到强化，投入、培育机制自由的金徽酒，有机会在尚未形成稳定竞争格局甘肃市场，引领省内竞争格局向绝对龙头演变，推动自身市占率不断攀升，不断激发经营业绩的潜能。
投资逻辑：基本面盘稳固下结构升级、品牌份额转化，省外获取西北五省+华东华北增量，稳健向上品种。
省内大众宴席场景、入门级商务场景引领消费升级：公司近年来积极引导省内100-150元价位带大众宴席、入门级商务消费用酒向200-300元升级，通过大力开展各类消费者活动，200元以上价位带有望持续放量，公司有望引领甘肃省内主流价格带从100元以上向200元以上跃迁；
省内政商务消费场景、高端宴席场景夺取份额、品牌转化：公司从18年开始重新运作400元价位带的金徽18年，通过赠饮、品牌渲染、28年高带低、绑定餐饮宴席活动、企业公关等渠道、消费者培育手段，将金徽18年带领成为省内400元价位带排名靠前的大单品，金徽18年有望持续在政商务宴请、高端宴席场景转化竞对份额；
省外西北地区全面进入，点状布局华东、华北：21年开始，公司在陕西、宁夏的基础上，陆续重新布局华东市场、青海市场、北方市场、新疆市场，至此全面完成对西北五省的布局，形成“西北+华东+华北”的全国化市场策略。西北五省+北方市场的龙头多数大而不强，金徽凭借自身强大的组织团队，可在竞争中转化份额，华东市场水大鱼大、消费力强，有望更易实现对公司整体营收业绩的贡献。
综上，我们认为公司业务有望持续稳健增长，预计25-27年实现营业收入30.52/32.47/34.32亿元，同比分别+1.0%/+6.4%/+5.7%，实现归母净利润3.86/4.33/4.88亿元，同比分别-0.6%/+12.2%/+12.6%，实现EPS 0.76/0.85/0.96元，2026年3月4日收盘价为19.66元，对应26/23/20倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
市场分歧及推荐原因：市场认为公司估值在行业中偏高，行业下行周期、板块低景气度的背景下，金徽酒的业绩弹性不足以支撑其估值，且短期内公司的战略目标仍然是份额优先，会继续维持大力度的市场投入，未来净利率提升的逻辑短期内难以大幅体现。我们推荐的原因：估值溢价带来的风险有限；兼具防守性+股价弹性。
投资建议：根据前述测算，我们认为长期金徽酒营业收入可达约60亿元，收入仍有一倍增长空间。利润方面，由于金徽酒近年来为应对日渐激烈的竞争，市场投入力度持续加大，净利率承压，2024年净利率约为13%，同年古井、洋河、今世缘、迎驾贡酒的净利率分别约为24%、23%、30%、35%，明显低于其他上市地产酒龙头企业，故我们认为中长期来看，公司净利率仍有较大提升空间。假设公司进入成熟期后，净利率达到20%左右，则归母净利润可达12亿元。综上，我们认为公司业务有望持续稳健增长，预计25-27年实现营业收入30.52/32.47/34.32亿元，同比分别+1.0%/+6.4%/+5.7%，实现归母净利润3.86/4.33/4.88亿元，同比分别-0.6%/+12.2%/+12.6%，实现EPS 0.76/0.85/0.96元，2026年3月4日收盘价为19.66元，对应26/23/20倍PE。公司进入成熟期后，营收增速放缓至微增甚至持平，结合白酒行业估值体系，我们认为可给予公司15倍PE估值，对应180亿市值规模。截至2026年3月4日收盘，公司总市值为100亿元，对应80%左右上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济疲软——经济增长降速将显著影响整体消费情况；业绩不达预期——目前消费仍在恢复期，存在业绩不达预期可能；行业竞争加剧，省内结构升级、省外开拓进度放缓。酒类消费限制政策加码；市场系统性风险等。
